Блог за финансова грамотност, инвестиции и лични финанси

Показват се публикациите с етикет БФБ. Показване на всички публикации
Показват се публикациите с етикет БФБ. Показване на всички публикации

понеделник, 6 юни 2022 г.

Дивидентен сезон 2022 на БФБ

За първа година блогът finfree.bg предложи на читателите обобщена в табличен вид информация за дивидентите, които учредените в България и листнати за търговия на БФБ дружества ще разпределят на акционерите си от финансовия си резултат за отчетната 2021 г. 

Своеобразната база данни няма безплатен публичен аналог у нас. Като пилотен проект формата на представяне (споделена таблица в Google Sheets) имаше своите недостатъци, с отстраняването на които ще се заема догодина. 

* * *

По традиция българските публични дружества разпределят дивиденти веднъж годишно след решения на редовните Общите събрания на акционерите. Законът за публично предлагане на ценни книжа (ЗППЦК) бе изменен едва през януари 2018 г., така че компаниите да могат да разпределят междинен шестмесечен дивидент. От тази възможност към момента се възползват дружества, които се броят на пръстите на едната ръка (Корадо, Браво Пропърти Фонд и Градус, правено е и от Софарма преди време). 

За сравнение, регистрираните в САЩ компании обичайно разпределят дивиденти четири пъти годишно. 

* * *

Няма да е преувеличено да се каже, че дивидентното лято 2022 г. е вяло, а и като цяло БФБ не е мястото, където спестителите могат да си осигурят надежден паричен поток за поне 5 години с известна сигурност, че няма да загубят стойност от инвестицията си в съответните ценни книжа. 

43 компаниите, които попаднаха в таблицата към деня на написване на този пост. 

От индекса на сините чипове SOFIX само пет ще разпредлеят дивидент в идните месеци или едва 33%. Само Химимпорт все още не е изпратил покана за ОСА от водещите български публични дружества.

21 са компаниите от индекса BG40 (52.5%), които ще включат точка в дневния ред на събранията си за дивидент. Отново сравнително срамежливо съотношение. За сравнение повече от 75% от конституентите на S&P 500 разпределят печалбите си с директни плащания към инвеститорите.

* * *

Доходността от дивиденти обаче отдавна надвишава лихивте по депозитите (фиг 1). Тенденцията започна от Голямата Рецесия през 2008 г., когато централните банки започнаха да свалят основните лихви, така че кредитът в търговските банки да бъде евтин.




фиг. 1. Архивна графика от 2019 г., пибликувана в Kапитал с позоваване на данни от Елана Трейдинг.


В тазгодишната таблица средният размер на дивидента е 4.65%, но този индикатор е изкривен от няколко напълно неликвидни дружества (Холдингово Дружество Дунав, Бианор Холдинг и  Актив Пропъртис). Без тях средният дивидент става 3.31% с уговорката, че доходностите на някои компании са завишени поради факта, че екс-дивидентната дата е минала и пазарът е коригирал цената на акцията с размера на дивидента. 

Към момента на писане движението на идексите SOFIX и BG40 от началото на 2022 г. се колебае около нулата. Ако вземе за репер 1 януари тази година, то дивидентната и капиталовата доходност не успяват да покрият инфлацията през последните 6 месеца. 

За последната една година обаче SOFIX e нагоре с 13.49%, а BG40 - с 18.25% (фиг.2).




Фиг. 2. Динамика на индексита на БФБ за последната една година. Източник: Инфосток.


Ако съответните дивидентни книжа са купени точно преди година, те биха донесли нетна възвръщаемост срещу инфлацията (ако се доверим на официалната статистика за този икономически показател). 

Ако погледнем обаче графиката на SOFIX за последните 5 години (фиг. 3), ще установим, че подборът на отделни дивидентни акции и навременното излизане от тях е единственият начин да се постигне положителна тотална възвръщаемост. Стратегията Buy & Hold (Купи и Дръж) не работи на БФБ.




Фиг. 3. Петгодишна графика на SOFIX. Източник: Bloomberg.



* * * 

Общият дивидент, който българските компании ще разпределят, е около 175 млн. лв. От тях около 59 млн. лв. се полагат на акциите от фрий-флоута на дружествата. Трудно е обаче да се прогнозира какъв процент от средставата ще бъдат реинвестирани. 

От една страна акциите на институционални инвеститори като пенсионни фондове и КИС в компаниите може да не са част от фрий-флоута, но паричните потоци все пак да бъдат върнати на българския капиталов пазар. От друга страна, няма обосновка на предположението, че дивидентите, полагащи се на фрий-флоута, ще бъдат задължително реинвестирани на БФБ. 

* * *

Ударник тази година е Адванс Терафонд АДСИЦ с вече гласувани за разпределение над 44.8 млн. лв. Това са всъщност над 25% от дивидентите на БФБ за тази година, а доходността възлизаше на над 14%, преди да мине екс-дивидентната дата. 

Спиди също е голям платец, разпределяйки 21,5 млн. лв. от печалбата си за 2021 г. Неохим е трети с близо 13 млн. лв., а след тях се нареждат М+С Хидравлик, Градус и Телематик Интерактив България. 

В долната част на таблицата (без това да е зона на срама, защото все пак компаниите отчитат и споделят печалби за 2021 г.) са Делта Кредит АДСИЦ, Портови Флот 99 и Ейч Ар Кепитъл, които ще разпределят под 100 хил. лв. на всички свои акционери. 

Компании с големи капитализации, ликвидност и фрий-флоут, които няма да разпределят дивиденти тази година, са Софарма, Софарма Трейдинг, Доверие Обединен Холдинг, Индустриален Холдинг България, Алкомет, Трейс, София Комерс Заложни Къщи и други. 

Както вече се спомена, Химипорт все още не е изпратил покана към своите акционери с дневния ред на ОСА. 

* * *

Въпрос на гледна точка е дали участниците на българския капиталов пазар да се радват или да искат още и по-големи дивидентни плащания. С оглед на акционерната структура, мажоритарните собственици винаги имат последната дума относно дивидентите, така че е малко вероятно (и няма подобни примери) точка за дивиденти да се предложи от миноритарни акционери и тя да бъде в последствие приета от ОСА.

Остава надеждата, че задържаните от печелившите компании печалби ще бъдат използвани рационално за създаването на стойност за инвеститорите и че компаниите, които в момента раздават дивиденти, ще продължат да го правят, увеличавайки с времето техния размер. 








Заб.: Настоящата публикация не е препоръка за търговия с финансови инструменти. 
Share:

петък, 28 януари 2022 г.

Силният отчет на Неохим и някои други обстоятелства

Неохим Димитровград АД, дружество листнато на БФБ, оповести на 27 декември тримесечен отчет за четвъртото тримесечие на 2021 г. Силните резултати доведоха до рядко виждан ръст от 45% за ден в цената на акциите на торовия завод. 

В публикувания отчет (фиг.1) положителният резултат от 19.90 лв на акция (ръст от 240% за година) доведе до съотношене цена/печалба (P/E) от 1.76 при пазарна цена от 35 лв. Пазарната капитализация на завода при тази котировка е 92,902,503 лв. За сравнение към четвъртото тримесечие са отчетени парични средства и парични еквиваленти в размер на 71,155,000 лв. Това означава, че пазарната капитализация почти се равнява на свободнния кеш по сметките на Неохим. 

Основна суровина за производството на продукцята на торовия завод е природния газ. Разходите за суровини в публикувания отчет нарастват със 75% (от 132.2 млн. лв. до 232.3 млн. лв.). Удвоени са и разходите за въглеродни емисии, но те са по-малко перо (22.4 млн. лв за 2021 г.) във формирането стойността на продукцията. 

За сравнение приходите от продажби растат от 219,3 млн. лв през 2020 г. до 350.4 млн. за съпоставимия период до края на 2021 г. (+59.83%). Темпът на нарастване на продажбите е по-малък от оскъпяването на продукцията, но мениджмънтът на дружеството е успял да потисне някои разходи (външни услуги, персонал), както и да ликвидира запаси от готова продукция с добра печалба в силната за земеделците 2021 г., която беше много силна и за глобалната икономика като цяло. 




фиг. 1. Индивидуален отчет за всеобхватния доход за годината, завършваща на 31 декември 2021 г. 



Един добър отчет, разбира се, не е всичко, което влияе върху цените на акциите на едно дружество. Неохим представи рекордна печалба, но в поседните години компанията не се радваше на особено инвеститорско внимание. Две от причините са непредвидимостта на бизнеса (конкурентна среда, валутни рискове, състояние на земеделския сектор и т.н.) и непредвидимостта на възвращаемостта на инвестициите. Дивидентът за 2020 г. възлезе на едва 7% от печалбата и разочарова пазара. През април 2021 г. цената на акция бе около 40 лв., но един процент дивидентна доходност тласна котировките надолу до 21.20 лв. на акция в седмицата преди последната Коледа. 

В началото на лятото избухна и пожар, който за късмет засегна само столовата на Неохим ("Евакуираха служители на "Неохим" заради огромния пожар, няма опасност за димитровградчани", България Он Еър, 15 юни 2021 г.).

* * *

Що се отнася до мениджмънта, той има и силни, и слаби страни. Формално компанията не се управлява от мажоритарен собственик, което в един идеален свят би означавало максимизиране на ползите за всички инвеститори, дори и дребните от ритейл пазара. 

В края на 2021 г. Неохим вписа в устава си преминаване от едностепенна в двустепенна форма на управление, т.е. дружеството ще се управлява от Управителен съвет, действащ под контрола на Надзорния съвет. 

Структурата на акционерния капитал е раздоребена на три големи дяла (Еко Тех АД с 24.28%, Евро Ферт АД с 24.03% и Феборан ЕООД с 20.30%), а останалите инвеститори притежават дялове под 10% от капитала на Неохим. Сред универсалните пенсионни фондове с големи дялове са УПФ Съгласие (3.33%), ЗУПФ Алинац (2.46%) и УПФ Сила с 2.19%. 

Първите две юридически лица са собственост на българи, докато Феборан ЕООД е собственост на австрийския химически концерн Бореалис. Бореалис влиза в Неохим през декември 2013 г. чрез регистрираното в България дружество, което по онова време е джойнт венчър с бахрейнската Фърст Енерджи Банк (FEB). От 2017 г. Бореалис е едноличен собственик на Феборан и съответно правната форма преминава от АД в ЕООД. 





фиг. 2. Прессъобщение в официалния сайт на Бореалис, 23.12.2021 г.  




фиг. 3. Исторически данни за търговията с книжата на Неохим в седмицата преди Коледа 2013 г. Източник: infostock.bg. 


Любопитен факт е, че сделката на дъщерната компания на Бореалис е представена като факт на 21 декември, което е събота. Съответно за цената на придобиването на пакета може да има само догадки. Стойността на една акция на 20 декември 2013 г. е била 39.40 лв., като ръстът в този ден е постигнат при пренебрежим обем (фиг. 3). 

Феборан притежава 538,902 акции на Неохим. 35,203,895 лева е внесеният капитал на ЕООД-то по данни от Търговския регистър. От един от последните отчети става ясно, че дружеството системно е на загуба от обезценки на направената инвестиция в димитровградския торов завод. 

Към края на 2019 г. оценката на актива в баланса на Феборан е за 9,215,224 лв. (фиг. 4.). За сравнение в края на 2017 г. тя е била 39,694,000 лв. при цена затваря на 31 декември 2017 г. от 55.00 лв. на акция. 

От същия отчет за 2019 г. става ясно, че Феборан разполага с около 4 млн. кеш, който представлява остатъчен първоначален капитал след осъществяването на сделката и няколко дивидента минус средствата, необходими за административното обслужване на юридическото лице, които са около 100,000 лв. на година. От инициирането на инвестицията досега Общото Събрание на Неохим е гласувало четири дивидента (за 2015 г. - 0.80 лв, за 2016 г. - 1.30 лв., за 2017 - 0.20 лв. и за 2020 - 0.40 лв.). Сумарно нетно това са 2.7 лв на акция, или 2.565 бруто след облагане с данък. Това са 1,382,284 лв. постъпления от дивиденти в баланса на Феборан ЕООД. 

Приблизителната калкулация води до предположение, че пакетът на Бореалис е придобит за около 32 млн. лева., което прави цената на акцията 59.38 лв. Важно е да се уточни, че това предположение се прави на базата на лимитирана информация за непубличното дружество, собственик на 20.3% от капитала на Неохим.




фиг. 4. Годишен консолидиран финансов отчет на Феборан ЕООД за годината приключваща на 31 декември 2019 г. Източник: Търговски регистър. 


* * *

Инвестицията на австрийския химически концерн Бореалис не е цялата историята около торовия завод в Димитровград. 

Неохим напуска индекса на "сините чипове" SOFIX през март 2018 г. в следствие спада на пазарната капитализация и ликвидността на ценните книжа. По този начин компанията изчезва от полезрението на няколкото фонда, които следват индекса. Това е валидно и за борсовотъргувания фонд на Експат, който теоретично дава експозиция към индивидуални чужди инвеститори. 

Натиск върху капитализацията оказва и конкурентната среда. Вносът и местните конкуренти потискат цените за крайни клиенти, докато високата стойност на основната суровина изяжда допълнително маржа. От друга страна силните години за земеделския сектор и в частност зърнопроизводството водят до засилени продажби. През 2021 г. зърнопроизводителите успяха да постигнат много високи цени за своята продукция, като по този начин прехвърлиха поскъпването на крайните клиенти. Евентуално нормализиране (спад) на цените на природния газ би донесъл още по-голяма печалба на компанията в следващите тримесечия. 

Ключов въпрос за цената на акцията е дивидентът, който мениджмънтът възнамерява да предложи на Общото събрание през 2022 г. Дори да се запази ниският Payout коефициент (7%), това би означавало изплащане на нетен дивидент от около 1.40 лв. на акция. При цена от 35 лв. на акция подобно плащане ще донесе 4% дивидентна доходност. Неразпределената печалба към края на 2021 г. обаче е 145,376,000 лв. и последващото ѝ значително увеличение ще трябва да се оправдае пред акционерите, особено като се има предвид, че към момента не са обявени някакви съществени капиталови разходи и технологични подобрения, които да донесат стойност на инвеститорите в по-дългосрочен план. 

* * *
 
Заб: Настоящата публикация не е препоръка за взимането на инвестиционни решения. Авторът притежава акции на Неохим към момента на написването ѝ. Използваните данни са публично достъпни, а източниците са посочени. Преди покупко-продажбата на ценни книжа напревате щателно собствено проучване и се посъветвайте с лицензиран инвестиционен консултант. 





Share:

вторник, 4 януари 2022 г.

Дивидентите на BSE International вече се изплащат коректно

Още първия работен ден на 2022 г. носи добра новина за инвеститорите в чуждестранни компании, които са избрали да използват сегмента International на БФБ. 

С радост споделям, че публикацията отпреди няколко дни относно неразплатените за декември дивиденти, е вече неактуална. Причината е, че дължимите суми вече са кредитирани по сметката в инвестиционния посредник. Забавянето може да бъде отнесено в графа "простимо", тъй като от датите на изплащане на дивидентите до ден днешен имаше около 10 разкъсани от празниците работни дни. 



Конкретната причина за забавянето към момента на писането на тази публикация не ми е известна, тъй като нямам отговори на имейлите към Централния Депозитар и инвестиционния посредник, но тя не е и моя работа, ако дивидентите се изплащат коректно и в разумни срокове. 

Мога да потвърдя, че удържаният данък дивидент е 30%. За Exxon Mobil (XTRA:XONA) ми е начислен дивидент от 0.54 евро на акция (0.76 евро деклариран), за Johnson & Johnson (XTRA:JNJ) - 0.65 евро/акция (0.94 евро деклариран) и за Microsoft (XTRA:MSF) - 0.38 евро на акция (0.55 евро деклариран). 

Към текущите пазарни цени на изброените финансови инструменти годишната дивидентна доходност в евро е както следва на фиг. 1: 



Фиг. 1. Дивидентна доходност на три компании, листнати на BSE International. Показаните суми са в евро и съотвестват на актуалните цени на акциите и съответнтие обявени годишни дивиденти към момента на писане. 

Дори при по-високия данък дивидент спрямо някои от предлагащите услуги в България платформи (International Brokers, Revolut), има причини да се инвестира в чужди компании през БФБ. 

Най-напред е възможността да се управлява хибридно портфолио от български и чужди компании през една платформа (предоставена например от Елана, Карол или друг български инвестиционен посредник). Наличието на маркетмейкър и незабавна ликвидност може да помогне на индивидуалните инвеститори да съхраняват неинвестиран в български компании кеш в платформите, вместо да правят изходящи преводи или да задържат свободни средства, които да не носят доходност. 

Част от чуждите компании, листнати на BSE International, изплащат дивиденти на тримесечие. За сравнение обичайната практика на българските компании е да изплащат дивиденти веднъж годишно, ако изобщо изплащат. В последните години имаше и редки изключения с т.нар. извънредни дивиденти, но както и самото име подсказва, те не се консистентни. Селекция от чужди акции с четири дивидента би донесла на хибридния портфейл по-равномерни парични потоци през цялата година. 

Друга привилегия е възможността за жив контакт с обслужващия посредник. Не че водещите глобални платформи не предлагат съдействие на клиентите си, но с българските посредници контакт може да се осъществи както по имейл или чат, така и по телефон или на живо. Това може би не е кой знае какъв бонус, който да оправдае по-големия данък върху дивидентите, но е част от набора причини, поради които BSE International да бъде избран. 

Накрая, но не последно място е и една субективна причина. Тя е възможността с минимум транзакционни движения и разходи доходността от чуждестранните акции да бъде трансферирана към българската икономика. Инвестирането на пръв поглед изглежда като егоистичен процес, чиято цел е максимизирането на доходността. Това е така, но не рядко при взимането на инвестиционни решения играят фактори като лични морални съображения, житейски концепции, вярвания и стремежи за устойчиво развитие. Например немалко индивидуални инвеститори, а и големи фондове, избягват придобиването на компании, производители на тютюневи изделия и алкохол, хазартни оператори, дори петролни и минни компании. Моята лична визия в този смисъл е да подпомогна чрез моите инвестиции българската икономика. Капиталовият ни пазар и участництие в него имат своите слабости, но това не означава, че трябва да се губи надежда и оптимизъм, че заедно можем да напредваме и да се развиваме. 

Бъдещето
Следващата стъпка пред BSE International следва да бъде оптимизацията на данъчното третиране. Връзките с чуждите депозитари е по-дълъг и сложен процес, но и той е сред известните приоритети на борсата. Неприоритетен, но задаващ се проблем, са предстоящите отцепвания при две от големите листнати на БФБ компании (AT&T и Johnson & Johnson). 

Ако денят се познава по сутринта, то 2022 г. ще бъде много успешна за Българската Фондова Борса и сегмента BSE International. 






Заб.: Горните редове не са препоръка за взимането на инвестиционно решение. Имайте предвид, че капиталовите пазари са динамични. Както е видно от тази публикация, предишни статии могат да станат неактуални сравнително бързо. Винаги правете собствено щателно проучване на фактите и обстоятелствата, преди да пристъпите към реализирането на инвестиционни намерения. 


Share:

сряда, 29 декември 2021 г.

BSE International все още не функционира както трябва (обновена 04.01.2022)

Заб. (04.01.2022): Написаното в публикацията по-долу беше валидно към 29.12.2021 г.
Очакваните дивиденти бяха кредитирани на 4 януари 2022 г., което променя обстоятелствата и фактите, описани в следващите редове. Забележката е единствената редакция, а текстът е запазен автентичен от публикуването. По-актуална информация относно дивидентите на BSE International можете да намерите в статията "Дивидентите на BSE International вече се изплащат коректно" от 4 януари. 
_____


В края на ноември в блога излезе публикацията "Дивиденти и Spin off на чуждите акции на БФБ". В нея бяха разгледани нерешените проблеми на сегмента с чужди акции на родната борса. 

В рамките на изминалия един месец има няколко момента, които си струват отбелязване. 


Предлагането се увеличи с още 100 компании
"Акциите на още 100 топ световни компании се търгуват от днес на  БФБ", оповести в официалния си сайт БФБ на 9 декември.

"Интересът към търговията на международни компании-сини чипове до момента е причината да увеличим предлагането на този тип инструменти на БФБ. Акциите листнати на BSE International са постоянно котирани от маркет-мейкър, което ги прави лесно достъпна и ликвидна инвестиционна възможност за пазарните участници.", казва доц. д-р Маню Моравенов, изпълнителен директор на БФБ, цитиран в публикацията. 

"Пет месеца след старта на новия пазар BSE International, българските инвеститори вече могат да правят вложения в близо 200 високоликвидни финансови инструмента", допълва Моравенов.


Дивидентите не се изплащат в разумни срокове
Бодрият дух на казаното от изпълнителния директор на БФБ контрастира с фактическата ситуация около изплащането на дивидентите. През декември такива разпределиха например Johnson & Johnson (0.81 EUR/акция; 08.12.2021), Microsoft (0.47 EUR/акция; 10.12.2021) и Exxon Mobil (0.76 EUR/акция, 13.12.2021). 

Със сигурност мога да твърдя, че дължимите суми не са кредитирани по клиентската ми сметка към 29 декември, т.е. половин месец по-късно. 

На 17 декември получих отговор от моя брокер на имейл запитване във връзка със забавянето. 

"До момента не сме получавали от Централен депозитар дивиденти от тези дружества. Проверяваме и ще Ви върнем информация", беше лаконичният коментар от страна на инвестиционния посредник. 


Централен депозитар нямат отговор също
Последва имейл до Централен депозитар на 22 декември. Понеже нямаше отговор, бях принуден да се обадя на следващия ден на един от посочените в официалния сайт телефони. Оттам ми съобщиха, че имейлът е получен, прехвърлен е към компетентно лице и се разглежда.

Тъй като действието се развива в навечерието на Коледно-новогодишните празници, донякъде очаквано до ден днешен дивидентите не са постъпили по сметката. Ако това е обяснимо (макар и неприемливо), то липсата на отговор на имейла не е оправдана. Би следвало т.нар. компетентно лице в ЦД да може да даде подробен отговор какви са спънките и дали се работи по отстаняването им. Липсата на отговор я разбирам само като липса на действия и напредък в разрешването на проблема. 


Глас на разума, но и общи приказки
В последното си интервю доц д-р Маню Моравенов отново посочва, че създаването на международен сегмент на БФБ е стъпка в правилната посока.

"За да бъде привлекателен един пазар той трябва да предлага достатъчно инструменти за инвестиране. Атрактивните български акции са ограничен брой и тяхното увеличение става бавно във времето. Добавянето на още 200 атрактивни и ликвидни инструмента за инвеститорите към пазарите на БФБ няма как да не увеличи инвестиционния интерес", споделя той пред една от икономическите медии ("Доц. д-р Маню Моравенов: 2022 г. ще бъде дори по-успешна за пазара BEAM, profit.bg, 27.12.2021 г.).

Не е лъжа, че атрактивните български акции са силно ограничен брой и че те носят много по-голям риск в сравнение с чуждите еквиваленти. Не е лъжа също, че колкото повече стока има по рафтовете на един магазин, толкова по-хубав е той и това с пълна сила важи и за БФБ. Наличието на избор е за предпочитане. Мълчанието около неразрешените проблеми обаче носи лош привкус. 


Ефектът върху БФБ и българските компании
Чаканите от мен дивиденти са трицифрена сума в лева. Това е дивидентът на изброените компании за четиримесечието. Очевидно сумата не е голяма и трудно може да се оправдае реинвестирането ѝ в чуждите компании като се вземат предвид транзакционните разходи. Същата сума обаче можеше вече да е подкрепила цената на акциите на някоя българска компания или пък да се е вляла в някои от последните листвания на сегмента BEAM (Дронамикс Кепитъл или ЕйчАр Кепитъл). 

Всъщност аз виждам много по-голяма роля и потенциал в сегмента BSE International на БФБ. Ако функционира както трябва, той ще позволи печалбите от въпросните международни мастодонти да бъдат реинвестирани в българската икономика. 

Ще позволи още гъвкавото управление на неинвестиран в български компании кеш по клинетските сметки, който обаче да бъде "зает" и гарантирано ликвиден с маркетмейкърската роля на ТрейдГейт АГ. Така, когато се появи инвестиционна възможност, вместо да ликвидира позиция в българска компания срещу плитките оферти "купува", инвеститорът ще може да затвори позиция в чужда компания без да се притеснява, че стратегията му няма да сполучи поради очевидните характеристики на родния пазар.

Всичко това, естествено, ще стане възможно, когато сегментът заработи по-добре. Към момента това, което имаме, е ентусиазъм, амбиция и резултат от типа "искахме да стане както трябва, но стана както обикновено".


* * * 

Заб.: Изразеното мнение не е препоръка за взимане на инвестиционно решение. Въпреки достоверността на изложените факти, в публикацията се разглежда частен случай и е възможно при други инвестиционни посредници или техни клиенти ситуацията да е по-различна. В този смисъл ще се радвам на обратна връзка в коментарите относно това дали дивидентите, изплащани от чуждестранните компании през декември, са постъпили по Вашите сметки. Всяка друга информация по темата също е добре дошла. Заедно със сигурност сме по-силни. 





 Доц. д-р Маню Моравенов





Share:

петък, 17 декември 2021 г.

Разговорът за Алтерко

Алтерко беше горещата акция на БФБ през 2021 г. За една година капитализацията на тази компания нарасна с повече от 230%, което създаде и известно чувство на еуфория у инвеститорите и спекулантите, които усетиха навреме надигащата се вълна на интерес. 

Движението на цената на акцията е плод на горещи спорове и съответната тема във форума на Инвестор е една от най-активните. Количеството рядко означава качество, но от време на време се появяват трезви и смислени коментари, един от които ще си позволя да споделя и тук. С позволението на автора с прякор Van Basten копрам казаното от него с незначителни редакции. Цитираните в текста други прякори са заменени със съкращения ( [...] ), тъй като форумът е анонимен и споменаването на случайни никове не носи добавена стойност към споделеното. 






Ето и самата публикация, след която съм нахвърлял и аз няколко щрихи:

"Понеже всички тук са продали на върха (или малко под него), айде да има един, който не го е направил….

Та да споделя, че тези дни продадох и аз. Казвам го до известна степен и за да се самобичувам , че да ми за урок... защото нагласата ми беше като на [...] - да знам.... лесно се твърди "Абе и аз знаех, ама....".... Но здраве да е. Ясно е, че най-правилния момент беше в дните след листването във Франкфурт, но реших да поема премерения (към онзи момент) риск да изчакам Черния петък и да видя дали пък няма да се сбъднат заложените в ръста на акцията очаквания за пореден бум на продажбите.... Това да кажем беше премерен риск, но след като излязоха резултатите, вече направих откровена глупост да се мисля за по-умен от останалите играчи и че ще мога да дочакам някакъв нов макс за излизане, като в крайна сметка пустата ми лакомия ми струва доста хиляди лева....

Трудно се взема решение да продадеш при падащ пазар и смяташ на колко си можел да продадеш вчера, а докато се надяваш че ще върне пак нагоре, то пада още.... Така че реших да си спестя нервите и да кеширам печалбата. Успокоявам се все пак, че чашата е "наполовина пълна" - в крайна сметка изкарах може би повече от всяка друга позиция, в която съм или съм бил, въпреки че там се скъсвам от анализи на отчети... Реших да играя и аз с пазара, дори за акция, която като анализ не ми харесваше и за бога (не знам дали е добре и лошо това), но явно това е по-ефективния подход.

Както и да е.... понеже не знам защо, но в тази тема за последните сигурно 100 страници не успях да прочета много аналитични мнения (сигурно 90 % са ненужни заяждания от който НИКОЙ няма полза), споделям няколко анализи и виждания, до които съм стигнал и от които се водих, които евентуално да са основа на някаква по-смислена дискусия относно акцията, в която вече всеки да достигне за своето решение да влиза/излиза или да увеличава/намалява дела си. Дано така да съм полезен за форума като цяло.

1.) Признавам си, че влязох защото акцията е "модерна", доста по-късно от основните играчи по позицията, като съм откровен, че не беше заради фундамента, а от очакванията да има интерес и от други привлечени от ръста, който да подхрани и нов ръст, като конкретно очакванията ми бяха като на всички ни тук (не съм бил по-различен) в 2 насоки:
1.1.) листването в Германия, което можеше да изстреля компанията в друга орбита и с нов голям потенциал от нови инвестиращи, които да подхранят ръста със свеж ресурс;
1.2.) да запазят темпа на ръст на приходите

2.) Няколко месеца по-късно, прегледа на реализацията на горните очаквания показват:
2.1.) изобщо не очаквах развитието в Германия. Ако изключим първите 2 дни, просто явно не се получиха нещата. Явно германците не "четат" като нас данните, а дали ние сме прави или те, ми е трудно да се произнеса.

На база на обемите и тренда от листването до момента - не знам доколко може да се разчита, че тепърва може да се очаква някакъв голям ръст, ако няма някаква съществено изменение на финансовите резултати, в частност анализираните по-долу:

2.2.) продажбите индикативно изглеждат добре (почти +30 % ръст на този Черен петък спрямо миналогодишния), но... Миналия декември след обявени данни за +4 пъти ръст на продажбите на Black Friday, цената скочи прилично с +1 лв. на 7 лв. (при 6 през Ноември)... В момента достигнахме цена на акция 21-28 лв. (т.е. 3-4 пъти отгоре), а ръста в НПП е доста по-малък като процентно изражение... т.е. вероятно в цената бяха вложени доста повече очаквания...

Ако ръста на печалбата до края на годината е аналогичен на ръста на приходите от черния петък, то на база Q3, може да се преположи формиране на печалба на акция от около 1 лв., което прави Forecast P/E при текущите нива над 20 (а беше дори 25), при около 9 в края на 2020-а...
АКО печалбата навакса в следващата година - ОК, но ако не навакса... 30 % ръст в черния петък не е много ОК според мен.

3.) По отношение на горния анализ - тази година имаше добрата основа, че доставките от Китай бяха договорени и осигурени далеч преди да удари кризата с доставките от Азия, което си беше СУПЕР !!!... Но как ще са веригите на доставки за догодина според мен е определено елемент, който трябва да се има предвид ?

А на фона на ръста на всички цени, вероятно и нормата на рентабилност на 1-ца изделие (приход) може би не трябва механично да се копира от историческите съотношения до момента.

Поради тази причина, потенциала според мен за съществено подобрение на P/E е меко казано дискусионен...

4.) Не че е най-важния показател за търговска компания, но относно P/B:
- показателят е над 5 към Септемви (при мисля около 2 в края на 2020 г.)
- Ако обаче Балансовата стойност се анализира само през призмата на Краткотрайните активи, които според мен са важните за една търговска компания, то Балансовата стойност на Краткотрайните активи на 1 акция в момента е около 3 лв/акция, което пък прави P/B on Short term Assets около 7... Т.е. този оборотен капитал покрива в доста малка степен цената на акцията, което за мен си е важен индикатор с какво точно разполагаме срещу 1 акция от капитала.


5.) И накрая извън чисто обективния анализ на финансовите данни по-горе, ще споделя и една чисто субективна преценка, която направих за себе си.... Въпреки късмета който имах с идеята да вляза въпреки фундамента, в крайна сметка съм наясно, че не мога да се меря с големите играчи. Реших, че да не разчитам на финансов анализ, който мога да направя и сам (т.е. на "Фундамента"), а да успея да "усетя пазара" и настроенията на Маркета по-добре да речем от [...] и останалите от неговия калибър и да се надявам, че ще успея да изляза преди него/тях е клонящ към нула... А когато те излязат, не знам на каква точно цена би могла да се кешира инвестицията...

Естествено, няма как да съм сигурен, че това последното ми допускане е вярно изобщо и дали наистина мога да си мисля, че съм излязъл преди [...]...

Надявам се да съм бил полезен, като естествено не препоръчвам нищо - нито да се купува, нито да се продава...

Просто се надявам да съм положил основа за някаква смислена дискусия (а не тия безсмислени нападки, на които всички сме свидетели и които имат нулев принос като стойност за форума) - ще се радвам да прочета и други анализи на данните, които пък може аз да съм пропуснал. Смятам, че в разменените мнения може всеки да достигне до правилните за него си изводи.

Успех на всички! И държащите и тези дето тепърва ще влизат."

* * *


Ето и моите няколко цента върху вече казаното от Van Basten:


Първо, съгласен съм с всяка буква от споделеното по-горе. Още в първата точка той споделя причините за взимането на инвестиционно решение, а именно очакването за самосбъдващо се пророчество. Възходящото движение на цената на акцията от 10 до 20 лв. бе подхранено от десетките нови инвеститори, които се включиха в този зрял етап на ръста на капитализацията. 

Признавам си, че аз допуснах грешката да подценя колко интерес може да генерира компанията извън тристатината хардлайнери на БФБ и съответно не се включих в това зрелищно рали. От позицията на времето обаче мога да кажа, че ходовете на автора са общо-взето единствените възможни и реалистични за индивидуален непрофесионален инвеститор без вътрешна информация. Под вътрешна информация се разбира достъп до данни за търсенето и предлагането на акции при посредниците, изпреварваща информация за P&L, сведения за развитието на други бизнес аспекти, включително и листването на чужда борса, както и стратегическите намерения на големите управляващи дружества като пенсионните фондове и КИС. 

Чисто оперативният анализ, представен по-горе, съответства с достъпната публична информация, съдържаща се в отчетите на "Алтерко". От тях е видно, че пазарът е калкулирал много високи очаквания за бъдещето, което не е в съответствие с обичайните коефициенти на нашия много плитък и рисков пазар. 

В контекста на инвестирането за FIRE, т.е. изграждането на богатсво в дългосрочен план при относително нисък риск, "Алтерко" не е добро предложение към момента. Цената на акцията към четвъртък, 16 декември, е 23.80 лв. 

Споделеното от колегата е пример за добър тайминг на пазара. Въпреки пропуснатите ползи, реализирана е солидна доходност, което винаги е добре. С поглед назад е лесно да се видят върхове и дъна, но да се хванат в реално време на практика е непосилно. Правилото "Тime in the market beats timing the market" е валидно за развитите капиталови пазари, но не е валидно за БФБ. Това прави пазарът особено неудобен за хора, които искат да държат големи суми с наистина дългосрочен хоризонт (5, 10 или повече години) и да обръщат малко внимание на динамиката на пазара. 





Всичко казано нагоре е просто споделени опит и лични наблюдения от мен и от колегата Van Basten. Публикацията има информативен характер и не е препоръка за взимането на инвестиционни решения. 





Share:

събота, 27 ноември 2021 г.

Дивиденти и Spin off на чуждите акции на БФБ

Два големи неразрешени въпроса стоят пред новия сегмент на БФБ - BSE International, на който се търгуват чужди акции. Единият е този за дивидентите, а другият е този за предстоящите отцепваниия (spin off) на бизнес сегменти от две големи и популярни листнати в сегмента компании, каквито са AT&T и Johnson & Johnson.

В последните седмици се завърнах към старото ми журналистическо амплоа, макар и този път не професионално, а в качеството ми на заинтересовано лице. Ако следите месечните обзори на моя FIRE портфейл, може би сте обърнали внимание, че през октомври направих покупки на четири скучни консервативни компании, които вече се предлагат на БФБ. Това са Microsoft, Exxon Mobil, Johnson & Johnson и JP Morgan*. Все още не съм получавал дивиденти от тези компании, но през декември МSFT, XOM и JNJ ще разпределят такъв и по моята сметка би следвало да постъпят средства. Дали това ще се случи и как ще се случи, със сигурност ще опиша тук, в блога. 

* Заб.: Тикърите на БФБ са различни и съответстват с тези на съответните европейски борси, където книжата се търгуват.

И така, от частното преминаваме към общото. Какво се знае за предстоящите предизвикателства?





Дивидентите

Индикациите в социалните мрежи и във форума на Инвестор са, че меко казано не всичко върви по "мед и масло". Изглежда, че прехвърлянето на дивиденти се възпрепятства от чуждестраните депозитари, с които работи маркет мейкъра Трейдгейт АГ. 

Мариян Йорданов, дългогодишен водещ икономически и пазарен журналист, беше споделил в една от социалните мрежи, че този проблем е решен. Дали това е така, предстои да разбера в лично качество. 

Проблемът с дивидентите е, че те се акумулират в чужди депозитари**, а както е известно свързаността на България с тях е силно проблематчина. 

** От архива: Възможен ли е ръст на SOFIX с 25%, finfree.bg, 15 септември 2019 г.
В публикацията става дума за борбата на Експат Капитал да свърже българския капиталов пазар с европейските клирингови къщи. 

Акумулирането на дивидентите някъде извън България по клиентски подсметки и последващото им прехвърляне в страната коства определени такси, които правят инвестициите, особено за дивидентен доход, неизгодни. Според Мариян Йорданов обаче на този проблем е намерено решение. От борсовия оператор (БФБ) и от маркет мейкъра (Трейдгейт АГ) обаче никакви публични становища по въпроса. 

Аз самият не достигнах до по-надеждна информация. От кореспонденцията ми с борсата получих само следния коментар:

"Борсата е отправила запитване към данъчната администрация как се третират съответните суми и какъв е принципът на облагане. Въпросите са специфични в зависимост от държавата на произход на инструмента, политиката на съответния емитент, дори и политиката на централния регистър на притежателите на инструменти, с които емитентът работи". 

В този смисъл най-достоверната картина ще се получи, когато минат датите за плащане на дивиденти. 


Предстоящи отцепвания (spin offs)
Някъде в средата на 2022 г. се очаква да бъде официално осъщественo отцепването на Уорнър Медия от АТ&T  (АТ&T кешира Уорнър медия, ритейлът разпродава, 19 май 2021 г.). Бизнес подразделението ще се влее в нова компания, в която ще попаднат и всички активи на Дискавъри (Discovery). Всички собственици на акции на AT&T ще получат дялове в следствие на този spin-off в размер на 71% от капитализацията на новата компания. 

Проблемът е, че новият сегмент на БФБ - BSE International, все още не е преминавал през spin-off и съответно не е ясно как собствениците на акции на AT&T и Johnson & Johnson (листнати на БФБ) ще бъдат компенсирани за дяловете си в новите формирования, които пък не се предлагат за търговия. 

Изпратих официално запитване до БФБ по този въпрос, защото и Johnson & Johnson обяви намерение за spin-off (J&J to spin off consumer products and focus on pharmaceuticals, Reuters, 12 ноември 2021).

Ето какво бяха любезни от оператора да ми отговорят:

"Съгласно правилата на пазара, Регистрацията на инструменти се извършва по реда на ПРАВИЛА ЗА РЕГИСТРАЦИЯ НА ФИНАНСОВИ ИНСТРУМЕНТИ, чл. 4, ал. (2) - след проучване за наличието на интерес към търговията със съответната емисия от страна на участниците в МСТ, техните клиенти и маркет-мейкъра по нея. При решението се вземат предвид ликвидността на емисията, както и други фактори. [...] При взимането на решение относно регистрацията на инструменти, създадени в следствие на spin off ще бъдат взети предвид и наличния интерес към инструмента, от който се отделя новосъздаденият инструмент. Всички стъпки по отношение на регистриране на нови инструменти са съпътствани от административни и финансови тежести".

Направих справка за т.нар. интерес към двете компании с предстоящ spin off. AT&T има 11 сделки от началото на предлагането в София, а JNJ - 2. Едната е моята, а другата е за 1 акция. 

(б.а. - Огледах и другите компании, от които съм купувал и се оказа, че и по трите аз съм бил най-големият купувач. Това внесе известно съмнение в целесъобразността на инвестиционните ми решения, но както винаги - времето ще покаже. Поне знам, че имам голям съотнесен към изтъргуваните обеми skin in the game и със сигурност ще преследвам решението и на двата проблема). 


Заключителни думи
Засега ситуацията с дивидентите от чуждестранните комапнии, листнати на БФБ, е неясна. Информацията е откъслечна по отношение на изплащаните суми, но знаем, че операторът е в сътрудничество със съответните институции за установяване на благоприятно данъчно третиране. По-голяма яснота ще имам в края на декември. 

По отношение на spin off-овете нито БФБ, нито маркетмейкърът имат идея как ще процедират към днешна дата. Ако интересът определя дали новите дружества ще бъдат качени за търговия на BSE International, то те със сигурност няма да бъдат предложени, макар че не е ясно и какви са били очакванията на БФБ и на Трейдгейт АГ за обемите. 

Обемите ще бъдат допълнително потиснати, ако българските инвестиционни посредници увеличат комисионите. 

Личното ми предположение, че полагащите се акции от бъдещите дружества ще бъдат продадени по служебен ред и собствениците на акции в AT&T и Johnson & Johnson ще получат парични компенсации. Подчертавам, че това е само предположение. 

Пазарът очаква официални становища по тези въпроси от борсовия оператор и от маркет мейкъра. 


Заб.: Настоящата публикация има информативен харектер и не е препоръка за търговия с финансови инструменти.




Share:

понеделник, 27 септември 2021 г.

Анализ на Телелинк Бизнес Сървисис Груп

Телелинк Бизнес Сървисис Груп е една от представените на БФБ български ИТ компании и една от най-добре представящите се акции на родния капиталов пазар напоследък. Фирмата се занимава с облачни услуги, обслужване и подръжка на офиси и дистанционна свързаност на служителите, информационна сигурност, решения за телекоми, ИТ инфраструктура и други. 

Листнатата компания оперира като холдинг, собственик на 100% от капитала на юридическите лица, опериращи на вътрешния и чуждестранните пазар. Освен в България, ТБСГ има операции оше в Сърбия, Черна Гора, Босна и Херцеговина, Словения, Албания и Северна Македония. 

За последната една година капитализацията на компанията се е увеличила с 51.85% (фиг.1). Вторичното предлагане на цена от 13.50 лв. на акция през юни т.г. достигна до успех за 20 минути, а към момента на писане на тази публикация последната сделка е осъществена при 16.40 лв./дял. 



фиг. 1. Графика на борсовото представяне на Телелинк Бизнес Сървисис срещу SOFIX към 24.09.2021 г. Източник: Infostock.bg. 


Телелинк Бизнес Сървисис Груп дава заявка да бъде дивидентна компания. През 2020 г. холдингът разпредели 6 млн. лева към инвеститорите. На последниото извънредно Общо събрание акционерите гласуваха още едно дивидентно плащане от 0.82 лв. бруто на акция за първото полугодие (Телелинк БСГ ще разпредели 0.82 лв. на акция за полугодието, Investor.bg, 07.09.2021 г.). Плащането носи доходност от малко под 5% нетно срещу цената на акцията към момента на писане. 

Като част от добрите корпоративни практики компанията представи пред инвеститорите резултатите за първото полугодие на 2021 г. на онлайн събитие на 16 септември. На него бяха коментирани и средносрочните цели пред ТБСГ.

Разрастването на компанията води със себе си известен спад на маржа, но приходите, EBITDA и резултатът под линия се увеличават през второто тримесечие на 2021 г. спрямо същия период на 2020 г. (фиг. 2).




фиг. 2. Резултати за Q2 2020 и 2021 г. Източник: Презентация ТБСГ.


За първото полугодие ръстът на приходите е 51% спрямо същия период на 2020 г., а нетната печалба нараства с 26% (фиг. 3). 



фиг. 3. Резултати за H1 за 2020 и 2021 г. Източник: Презентация ТБСГ.


Впреки рекордните резултати, ръководството вижда насрещни ветрове. Част от клиентите отлагат капиталови и оперативни разходи във връзка с икономическата обстановка и рисковете, свързани с глобалната пандемия. Така например става ясно, че голям клиент телеком от Западните Балкани е отложил ИТ инвестициите си заради капиталоемки операции по сливания и придобивания. Договореното партньорство с Луфтханза също очаква своите положителни ефекти, които още не са видими в корпоративния баланс (Българската Телелинк ще изгражда корпоративната мрежа на Lufthansa, Economic.bg, 07.07.2021 г.).

Освен това сегментите с по-ниски маржове растат по-бързо в сравнение с по-печелвишите такива. Въпреки корекциите надолу спрямо първоначалните заявки (фиг. 4), прогнозните резултати остават силни. 




Фиг. 4. Ревизирани очаквания на мениджмънта за 2021 г. 


На онлайн събитието беше представен още облика на органичния растеж, като беше подчертан нарастващия брой служители и представителства на различните пазари. От 159 служители през 2018 г. сега компанията разполага с персонал от 308.

За съжаление анализите на българските инвестиционни посредници по принцип са изключително оскъдни като брой. Телелинк Бизнес Сървисис е бил обект на интереса на два посредника - Ъптренд и Елана Трейдинг.

Анализът на Ъптренд датира от 5 юни 2020 и е публичен (Оценка на справедливата стойност на акциите на Телелинк Бизнес Сървисис Груп АД). Според изчисленията тогава (Q12020) справедливата стойност е 17.28 лв. (фиг. 5 и фиг. 6).




фиг. 5. Анализ на ТБСГ, Източник: ИП Ъптренд


фиг. 6. Анализ на ТБСГ, Източник: ИП Ъптренд


Анализът на Елана Трейдинг за сметка на това е още "топъл", след като ревизираната оценка от 23 септември на присъщата стойност е за 20.53 лв. на акция дори след корекцията надолу (22.78 лв. стара оценка от юни т.г.). По изчисленията на анализатора на посредника Димитър Киряков справедливата стойност на акциите на холдинга по метода на дисконтираните парични потоци е 26.32 лв. (фиг. 7). Сравнението с мазарните множители на подобни компании пък води до очаквана цена на акция от 14.75% (фиг. 8). При 50% процента тегло на двата компонента се получава и препоръката "Купува" от Елана Трейдинг.



Фиг. 7. Справедлива стойност на една акция на ТБСГ. Източник: Елана Трейдинг.


Фиг. 8. Сравнение с коефициентите на сходни компании (peers) като Accenture Plc (IE), Capgemini, Atos (FR), Tieto (FI) и други. Източник: Елана Трейдинг.


Перспективи
Проблемът пред Телелинк Бизнес Сървис Груп е в задаващото се забавяне на ръста на приходите и от доминацията на сегментите с по-нисък марж. Експозицията на българския пазар (70% от всички продажби) е неутрален за акцията факт. Бизнесът започва да се задъхва в пост-ковид условията и не е ясно доколко инвестициите в ИТ инфраструктура и облсужване ще бъдат приоритет на фирмите. От друга страна "срамежливият" за сега пробив на Румънския пазар, който е многократно по-голям от българския, предпоставя добри възможности за растеж.

Реализирането на стратегически партньорства като това с Луфтханза следва да е ключова маркетингова цел. Разширяването на акционерната структура с друг чуждестранен играч като английския инвестиционен фонд Utilico Emerging Markets Trust Plc пък може да доведе цената на акцията на нива, сходни с тези на конкурентите в Европа. Влизането на подобен играч обаче на този етап е възможно само през БФБ. На скорошното онлайн събитие изпълнителният директор Иван Житянов поясни, че идеята за листване на компанията във Франкфурт засега е замразена. 

В планът на мениджмънта за следващите пет години остава удвояване на приходите и печалбата преди данъчно облагане и амортизации (EBITDA). Освен всичко Телелинк Бизнес Сървис груп дава заявки да капитализира ноу-хауто си в хиперавтоматизацията (hyperautomation) в следващите години като един нов и високопечеливш бизнес сегмент. 

Въпреки че обратно изкупуване на собствени акции в момента не се случва, Телелинк Бизнес Сървисис Груп предла нелоша дивидентна възвръщаемост на инвеститорие, която не изглежда под заплаха в следващите години. 




Забележка: Настоящата публикация не е препоръка за взимането на инвестиционни решения. Авторът притежава акции в разглежданата компания, което може да оказва влияние върху изложените мнения и разсъждения. Използвани са публични източници на информация, като техният произход е надлежно цитиран. Авторът не носи отговорност за настъпили последващи промени в обстоятелствата след публикуването. 


Share:

четвъртък, 2 септември 2021 г.

Въвеждането на чужди акции на БФБ се оказа сполучливо

В понеделник, 5 юли 2021 г., участници на БФБ с изненада видяха котировките на няколко десетки чуждестранни компании и ETF-a, както и сделки с Vodafone, iShares S&P 500, Deutsche Bank, AT&T и Daimler AG. Това бяха първите сделки, реализирани благодарение на партньорството на Българска Фондова Борса и германския инвестиционен посредник ТрейдГейт АГ, който се явява маркетмейкър. 

В публикацията "Има ли ИмПулс и Доверие на БФБ" от 18 юли т.г. бяха очертани параметрите на нововъзникналата възможност за търговия на родния пазар, а два месеца по-късно може да се каже, че приемането от страна на инвеститорите е по-скоро положително. 

До 31 август оборотът на БФБ с книжата на Apple е за 63 хил. лв., с тези на Coca Cola е за 23 хил. лв., акции на Royal Dutch Shell за 51 хил. лв също са сменили собствеността си през инфраструктурата на софийската борса. Рекордьор по оборот в първите два месеца на търговия е Deutsche borse със 191 хил. лв. 

Цените на чуждестранните акции се котират в евро, което свари посредниците не съвсем готови за нововъведението. 

Неясни остават към този момент два въпроса - ще влязат ли по сметките на българските клиенти точно толкова дивиденти в евро, колкото биха влезели на немските в Германия, и как ще се уреди правото на глас в общите събрания на компаниите, след като акциите се съхраняват на имената на крайните собственици в Централния Депозитар и Clearstream. 

Първият въпрос най-вероятно вече има отговор, защото 29 акции на АТ&T бяха изтъргувани през БФБ на 5 юли. Екс-дивидентната дата на емисията (ISIN: US00206R1023, Ticker symbol: SOBA) e 8 юли, а рекърд датата е 9 юли, тоест клиринговите къщите са имали четири дни да обслужат сделката. Ако всичко е било наред, на 2 август или ден по-късно сметката в посредника на купувача е трябвало да бъде заверена с 0.494 евро на дял (0.52 евро е плащането преди данък)  или с около 27-28 лв. (14.33 евро). 

Същото се отнася и за Apple (Ticker symbol: APC), чиято последна екс-дивидентна дата е 6 август, а последното плащане е от 12 август. Ако намеря инвеститор през БФБ, който вече е получил дивидент, ще сверим заедно дали цялата верига работи както трябва и ще представя резултатите в отделна публикация в блога.



* * *

Въвеждането на чужди акции на БФБ беше важно усилие в привличането на интереса на българите към инвестициите. Моментът също се оказа сполучлив в една много силна за повечето пазари година (от блога: "Динамика на БФБ: SOFIX катери нагоре", 24 юни, 2021 г.). 

Освен доходността, която получава немалко гласност, бурно започна да се развива и общността ("Българският финансов уеб", 10 август, 2021 г.). Анализаторите вече споменават ритейл инвеститорите като някакъв фактор на родната борса, като последните примери са IPO-тата в сегмента BEAM и обирането на незаписаните права при търга за увеличението на капитала на Доверие Обединен Холдинг. 

Всъщност по-малките портфейли получиха уникалната възможност да намалят значително риска си чрез новите предложения на БФБ. С уточнението, че минали събития не са гаранция за бъдещи такива, можем да потвърдим, че няма ликвиден риск при чуждите акции и изходът от инвестиция в 5- или нисък 6-цифрен порядък може да стане без асистенция от брокер и без това да повлие значително на цената на съответния инструмент. За по-големи обеми маркет-мейкинга на ТрейдГейт АГ не е тестван. 

В контекста на ликвидността чуждите акции всъщност могат да изиграят ролята на облигации или по-точно на "временни касички" до появата на инвестиционни възможности в български акции. Първите се търгуват при по-нисък спред и могат да понесат търговия с обеми в по-кратки срокове и при по-ниска волатилност. Разбира се, международните книжа също са подвластни на общата пазарна конюнктура и котировките им следват оценката на германската борса. 

Лимитиращият фактор в лицето на скромната библиотека с предложения (малко под 100 акции и ETF-и) се компенсира от гаранциите и удобствата, които дават българските инвестиционни посредници. Смесен портфейл от български и чужди акции в лицензиран посредник е защитен до 90% от Фонда за Компенсиране на инвеститорите (Гарантирани суми, ФКИ) - нещо, което международните посредници, опериращи в България, не предлагат. 

Последната позитивна новина около иновацията e приемането на ТрейдГейт АГ като борсов посредник от БФБ. Решението на борсата бе взето и оповестено на 1 септември. 






Share:

неделя, 18 юли 2021 г.

Има ли ИмПулс и Доверие на БФБ

Емоциите покрай изборите и Европейското първенство, както и бързането за отпуската може би хвърлят сянка върху мислите за личните финанси, инвестициите и дългосрочното планиране. За собствената си пенсия човек е хубаво да намира време да помисли, независимо кой идва и си отива от държавната власт.

Следващите редове трябваше да бъдат нишка в Туитър, но тя тръгна да става твърде дълга, затова пренесох казаното тук. 

Няколко сюжета се развиват успоредно на българския капиталов пазар в месеците, в които обичайно оборотът е нищожен. Ще се опитам да ги маркирам без да взимам себе си и съответните явления твърде насериозно, затова четете следващите редове със здравословна доза скептицизъм или с "щипка сол", както се казва в англоезичния свят.

Не може да се каже, че на борсата е скучно напоследък заради вълната от IPO-та, която заля инвеститорите след откриването на сегмента BEAM. Освен това и пазарът, ако приемем индексът SOFIX за представителен, расте равномерно и решително от началото на 2021 г.

От блога: Динамика на БФБ: SOFIX катери нагоре, 24 юни 2021 г.


ИмПулс-I
Последното IPO беше на фонда ИмПулс-I. Ако някой търси много риск и адреналин, предлаганията на цитирания фонд, Биодит и Син Карс ги доставиха, заедно със съответния ъпсайд, разбира се. 

Биодит и Син Карс избухнаха след листването им, но кацата с меда остана недостъпна за част от спекулантите заради условията по предлаганията, организирани от Елана Трейдинг. ***

 ИмПулс-I направиха предлагането "по-публично", обаче пък по мое мнение сгрешиха с пускането на търговия с права. Най-малкото добавянето на две допълнителни страници към проспекта след деня на IPO-то e доста сериозен червен флаг. 



фиг. 1. Скрийншот от уебсайта impulsegrowth.eu.


Пазарът фиксира цената в първите няколко дни около 1.22 лв. за право. Засега спекулантите остават със скромна 10%-ова доходност, която не изглежда привлекателна за прибиране на този етап, като се има предвид индикациите за наличието на доста излишен кеш в ръцете както на индивидуалните инвеститори, така и на институционалните. Пускането на правата обаче със сигурност задуши пружината, която можеше да бъде оставена да се натяга до момента, когато редовната емисия бъде качена за търговия. Емитентът има правото сам да определя и направлява борсовият си живот, но изненади и непрозрачност не са това, което пазарът би искал. 


Адванс Терафонд АДСИЦ
Като стана дума за непрозрачност, гаф сътвори и едно от т.нар. читави дружества на БФБ - Адванс Терафонд. Бюлетинът за месец юни излезе първоначално без средна цена на продадените декари земеделска земя, което е много важна информация за очакваните финансови резултати на дружеството. Инвеститорската общност реагира негативно и бюлетинът по-късно беше коригиран с необходимите данни. Появиха се коментари, че "някой чете бюлетина предварително", което не е напълно изключено, но е недоказуемо. Стойността на eдна акция на АТЕРА от начото на юли не се е повишила значително (+3,8% от 1 до 16 юли по обяд) и може да се каже, че ценната книга се движи с пазарния тренд.  




Чужди акции
Междуврменно беше открит новия сегмент на БФБ BSE International, на който има възможност да се търгуват близо 100 от най-популярните световни акции, листнати на различни борси като NYSE, NASDAQ и водещите европейски пазари, както и няколко големи чужди ETF-а. Търговията става по правилата на родния пазар, комисионите на посредниците са същите като за български акции, а маркет мейкър е ТрейдГейт АГ Берлин, тоест това е посредникът, който осигурява котировките за българските клиенти. 

Самите котировки се пласират на борсата в евро и отразяват валутното съотношение EURUSD в съответния ден, когато става дума за оценката на книжа, търгувани в долари. 

Новият сегмент вече се радва на известен интерес, но предстои да стане ясно какво ще бъде данъчното третиране на търговията на БФБ с чужди книжа, както и какво ще се случва с дивидентите и правата на глас в общите събрания на компаниите.

Съхранението на финансовите инструменти, които са допуснати до търговия на BSE International, се осъществява от Централния депозитар по сметки на крайните собственици. Огледално акциите, държани от български инвеститори, се съхраняват и чрез сметката на депозитара в Clearstream Banking, Люксембург, пише "Капитал" (Акции на Apple и Tesla вече се търгуват на борсата в София. Какви са особеностите, 7 юли 2021 г.).

В публикацията се посочва още, че новият сегмент е алтернатива на Robinhood и Revolut по отношение осигуряването на достъп за ритейл инвеститори до чужди борси. Това е частично вярно, защото Robinhood към този момент не приемат български клиенти, а офертите на Revolut по отношение на транзакционните разходи са непобедими, както и библиотеката с предлагани акции. 

Предимството на предлаганото от ТрейдГейт АГ спрямо Револют са шест ETF-а на Блекрок върху няколко основни световни индекса, листнати на борсите в Германия (4) и Ирландия (2). 



фиг. 2. Предлаганите на БФБ борсово търгувани фондове, управялвани от BlackRock. Скрийншот: платформа Елана БГ Трейдър.


Освен данъчното третиране и третирането на собствеността на ценните книжа, малко повече информация може би ще бъде нужна и за ТрейдГейт АГ (официален сайт) като инвестиционен посредник. На сайта на БФБ вече са качени имената на 53 дилъра на посредника, което стои забавно, а и неадекватно на фона на останалите допуснати брокери, които имат от едно до шест лица за контакт. 

Посредникът също е публично дружество, мажоритарната собственик на което е друга местна комапния за финансови услуги. Другите два големи акционера са BNP Paribas и Deutsche Borse.




фиг. 3. Акционерна структура на ТрейдГейт АГ, източник: tradegate.ag



Доверие
Доверието расте. Има се предвид едноименния обединен холдинг. Само от началото на юли тикър DUH е нагоре с 6,59% до 7,12 лв. за акция. Вълнението е свързано с предстоящото увеличение на капитала, което ще "разреди" собствеността на спящите акции от времето на масовата приватизация.

Доверие Обединен Холдинг е правоприемник на един от оцелелите и до днес приватизационни фондове, но портфолиото му се префокусира към финансовия сектор. В капиталовата структура обаче влизат и дялове, купувани по време на масовата приватизация с боновите книжки на българските граждани. Тези дялове "спят" в регистър А на Централния Депозитар и са отдавна забравени от финансово неграмотните или просто незаинтересованите им собственици.

Преходът на Доверие Обединен Холдинг, сп. Форбс, 21 януари 2021 г. 

Предстоящото увеличение беше одобрено от КФН с потвърждение от компанията на 13 юли. В петък, 17 юли, 20 минути след приключване на търговската сесия холдингът оповести и размерът на дивидента, който ще получи като мажоритарен собственик на Молдиндконбанк. В последният консолидиран отчет компанията е декларирала собственост на 3,861,573 акции на молдовската банка през контролираното на 100% дружество Доверие Инвест ЕАД. Предложеният дивидент е по 55.7 леи на дял (1 лея = 0.092 лв), което прави около 19.788 млн лева преди данък при източника, който за чуждестранните юридически лица е 6% (източник: International Tax, Moldova Highlights 2021, Делойт, стр. 3).

Освен паричния поток от молдовския дивидент, свеж кеш ще влезе и от предстоящото увелчиение на капитала. Настоящите притежатели на акции ще получат по едно право за записване на нови дялове, а една нова акция с номинал 1 лев и емисионна стойност 4.20 лв. ще се записва срещу 6.7788 права. Така собственик на 678 акции на Доверие Обединен Холдинг ще може да запише 100 нови дяла срещу 420 лв. Разбира се, пазарните участници ще могат да купуват и права, като аукционът за "спящите" такива се очаква също с голям интерес.

Имайки предвид последната котировка от 16 юли (7.12 лв.), очакваната цена на едно право когато започне търговията с права е 0.43 лв. (2.92 лева разлика до емисионната стойност / 6.7788 необходими права за един нов дял). 
 

Летни емоции 
Необичайно интересно е на БФБ това лято, въпреки няколкото разочарования свързани с размера или липсата на дивидент (особено при Софарма и Софарма Трейдинг). Положителните новини и оживлението обаче натежават много повече. SOFIX расте за радост на пазара въпреки значимите излизания от борсовотъргувания фонд на Експат върху основния индекс. 


Засега в небето над българския капиталов пазар не се виждат облаци, но опитът показва, че климатът може бързо да се промени. Напомням, че горните редове не са препоръки за взимане на инвестиционни решения. Понякога невзимането на никакви решения също е решение. 

Слънчево лято и успех в инвестициите!

Share:

четвъртък, 24 юни 2021 г.

Динамика на БФБ: SOFIX катери нагоре

Първични предлагания, любопитни увеличения на капитала, изненади в дневния ред на Общите събрания и политически скандали бележат живота на Българската фондова борса. На този фон основният индекс SOFIX бележи ръст от 22.94% от началото на годината, което на пръв поглед никак не е малко. За сравнение за същия период индексът S&P500 е донесъл възръщаемост от 13.14%. Сравнието, разбира се, е в кръга на шегата.


фиг.1 Представяне на индекса SOFIX от началото на годината (към 23.06.2021 г.). Източник: Bloomberg


Голяма роля за ръстa играе експлозията при Алтерко (+148.92% от началото на годината и +76,53% откакто е част от SOFIX), който е един от тежките конституенти на основния измерител на БФБ. Това за по-ранните акционери в компанията е отлична новина, но не е изчерпателна картина за капиталовия пазар, просто защото той е следен на базата на едва 15 компании. 

Други конституенти с по-голямо тегло сa Софарма (+9.84% YTD), Еврохолд (+43,68%) и Адванс Терафонд (+33.70%). В "червено" са Химимпорт (-8.30% YTD), ПИБ (-7,61%), ЦКБ (-3,06%) и замесената наскоро в публичен скандал Градус (-1.37%).

Ликвидността е обичайно ниска, спредът купува/продава - голям, което прави животът на спекулантите по-труден, а на трейдърите почти невъзможен. Търговия с компаниите извън SOFIX и BG40 на практика няма, а емитентите в "сенчестите" кътчета на пазара рядко имат дори по 10 поръчки от двете страни. Въпреки това цифрите показват, че на българската борса може да се постигне добра възвръщаемост, макар и при завишен ликвиден, политически и изобщо риск от всякакво естество. 


Интерес отвън
Такъв към българските компании към този момент няма или поне е пренебрежим.

Може би за отбелязване е фондът Utilico Emerging Markets Trust (uemtrust.co.uk), който пое част от предлаганеото на Телелинк Бизнес Сървисис (около 10% от капитала). Компанията представлява четвъртата по големина позиция на базирания в Лондон фонд в сектора на дейта услугите и дигиталната инфраструктура. 



Фиг. 2. ТБС е четвъртата по големина собственост на Utilico Emerging Markets Trust в технологичния сектор с позиция от около 9 млн. паунда. Източник: Отчет на фонда към 31 март 2021 г. (PDF).




Чака се с интерес и листването на Алтерко във Франкфурт. От компанията разпространиха документ, предоставящ актуалната официална информация по намерението, но проспект за предлагането в Германия все още няма. Крослистингът ще даде по-лесен и бърз достъп на чуждите инвеститори до капитала на дружеството, но очакванията не следва да са прекомерни с оглед и на опита. Софарма например също предлага свои акции на борсата във Варшава, но интерес няма. 

Когато говорим за немския капиталов пазар редно е да споменем и фонда върху SOFIX на Експат. В последните дни беше регистрирано голямо теглене именно през борсата във Франкфурт (ETF-ът e листнат и в Лондон). Към 22 юни дяловете намаляват до 6,976,497 от над 20 млн. в моментите на пиков интерес. Надеждите, които бяха възлагани на фонда, а именно да предоставят експозиция към българския пазар на чуждестранни инвеститори, на този етап остават химера. Всъщност, технически погледнато, възможността е предложена, но интерес към българския пазар и пакета от 15-те топ компании няма. 


На вътрешната сцена
Изглежда, че има кеш, но няма къде той да отиде. Битката за ключовите увеличения и предлагания е голяма, като дори вече се стига до скандали. (Една оферта купи 97% от цялото предлагане на акции на "Син Карс", Инвестор.бг, 01.06.2021 г.). Оказа се, че предлаганията на новия сегмент на БФБ за капитализиране на малки и средни предприятия (BEAM) са твърде малки като обем, за да задоволят глада за инвестиции на местните играчи. Това се видя и при предлагането на Биодит, очаква се подобна картина и при следващите предлагания. 

По-голямото предстоящо увеличение на капитала е при Еврохолд България. Еврохолд търси от пазара до 100 млн. евро, с които да изкупи активте на ЧЕЗ Груп в България, като за сделките е осигурен и кредит от Европейската Банка за Възстановяване и Развитие (ЕБВР) в размер на 60 млн. евро. Всички права за това увеличение бяха изкупени на 21 юни. 

Доверие Обединен Холдинг пък търси от пазара минимум 5,804 млн. лв. (това са минимално записаните за успех 1,381,951 акции с номинал 1 лв. и емисионна стойност 4.20 лв.). Максимумът е 11,608 млн. лв., който като се има предвид сериозния глад за емисии най-вероятно ще бъде поет в цялост. На 23 юни акцията приключи сесията с последна сделка за 6.80 лв. за брой, което беше увеличение с 13.33% само за деня. При тази цена и при условието, че 6,7788 права ще са необходими за записването на една нова акция от 4.20 лв., то прогнозната цена на едно право към настоящия момент е 0.38 лв. Всяко право, закупено под тази цена, ще позволи записване на акции на цена под текущата борсова оценка (без да са взети предвид транзакционните разходи). 




Банките преливат
Фактор с отложено действие на вътрешната сцена е отказът на ключови банки да приемат повече депозити. След Уникредит Булбанк и Банка ДСК, наскоро и Пощенска Банка обяви, че спира да приема повече стандартни срочни влогове (Трета банка премахва стандартните срочни депозити, в-к Сега, 21.06.2021 г.). 

Депозитите на Домакинства и НТООД са 63,466 млрд. лв. (50.3% от БВП) в края на май 2021 година. Те се увеличават с 11.6% спрямо същия месец на 2020 г. (11.9% годишен ръст през април 2021 година). 






фиг. 3. Парични, депозитни и кредитни показатели, май 2021 г. Източник: БНБ




Вероятността голяма част от бъдещите депозити на домакинствата да се насочат към БФБ е относително малка. Банките предлагат фондове, които инвестират в български акции, но обикновено те са с високорисков профил (и с право). Спестовните и инвестиционни продукти и услуги, които се предлагат на българските потребители, стават все по-разнообразни. Това включва както достъп до големи чуждестранни фондове, така и по-лесен и по-евтин излаз на чуждестранните капиталови пазари за индивидуална търговия.

Въпреки всичко ефектът от "затварянето" на банките за нови депозити може да се усети и на БФБ, както вече се усеща на имотния пазар в страната.


Очаквания и анализи
Българският пазар не се радва на особен аналитичен интерес, но от време на време се появяват професионално изработени доклади от инвестиционни посредници и други институции. 

Последният анализ на българска компания в Рисърч хъба на ЕБВР е този на Сирма от 16.06.2021. (Линк към ПДФ). Анализаторите на Woods & Co дават BUY сигнал със силно редуциран прайс таргет обаче (0.64 лв. сега спрямо 0.90 лв. преди). Цена затваря на 23 юни беше 0.52 лв. за дял. 

Другият по-актуален анализ е на Алтерко от 17.05.2021 г. (Линк към ПДФ). Финансистите развиват бул кейс (bull case) за комапнията с прайс таргет от 17.00 лв., който към настоящия момент е вече постигнат. Посочва се "здравия" баланс и отличните темпове на растеж на продажбите (най-вече на стоки), на EBITDA, на паричните потоци и най-вече на печалбата. 




фиг. 4. Финасови показатели на Алтерко. Източник: listed-sme.com




Елана Трейдинг дава HOLD сигнал за Корадо с прайс таргет от 7.57 лв./дял от 3 юни.

Без целева цена, но с изчисление на присъщата стойност на Телелинк анализаторите на Елана дават оценка от 22.78 лв. (intrinsic value). 

Последното обобщение на българския пазар с публичен достъп от Карол е за първото тримесечие на 2021 г. Там се отблеязват новини за основни емитенти, някои виждания от анализаторите на компанията относно разминавания в пазарните оценки и представянето на компаниите и т.н. (Линк към PDF)





фиг. 5. Източник: ИП Карол 



Заключителни слова
Българският капиталов пазар е трудна арена за инвестиции с много предизвикателствата. Международната конюнктура спомогна за възстановяването и връщането на БФБ на територията на положителната доходност. През тази година има доста нови предлагания, а очевидно има и излишен кеш у инвеститорите (индивидуални и институционални). Бизнес перспективите пред листнатите компании са различни, защото оперират в различни сектори на икономиката, но цялостното възстановяване и растеж дават отражение в резултатите на българските фирми. Като цяло борсата се радва на умерено позитивен сентимент, като картината ще се промени драстично в положителна посока, ако родните емитенти успеят да привлекат чуждестранен интерес. 

Моля, приемете горния текст като информационно-развлекателен и направете собствено проучване преди да инвестирате. Нищо от споменатото по-нагоре не е инвестиционен съвет. 

И още една молба от автора. Ако публикацията Ви е харесала и я намирате за полезна, моля, споделете я с вашето обкръжение или в социалните медии, за да достигне повече хора. Създаването на съдържание е трудоемка, времеемка и като цяло неблагодарна работа и достигането до по-голяма аудитория е съществено признание и радост.

Благодаря, че стигнахте дотук. Успех в инвестициите и по пътя Ви към FIRE. 
Share:

В блога

Политика и икономика във ФБ

Избрано

Инвестиране и его

Искате да бъдете винаги прави или искате да постигате възвръщаемост върху капитала? Това е важен въпрос преди взимането на инвестиционно реш...

По жицата

Формуляр за връзка

Име

Имейл *

Съобщение *