Анализ на срива при NextEra Energy (NEE)

В един момент през 2020 г., годината на Ковид-19, NextEra Energy се беше превърнала в най-скъпата енергийна компания в САЩ, изпреварвайки по капитализация мастодонти като Exxon Mobil и Chevron. Говорим за най-големият прозводител Тя е най-големият производител на електроенергия от вятър и слънце в световен план.

NextEra Energy публикува повече от прилични финансови показатели. Например CAGR коефициентът за последните 15 години е 8.3%, т.е. печалбата на акция (Adjusted Earnings per Share) расте стабилно и предвидимо. 

Дивидентът за същия период е нараствал с по 9.9% на година. За 15 години общата компанията е донесла 669% обща доходност (Total Shareholder Return). 

Прогнозата на мениджмънта е, че ръстът както на печалбата, така и на дивидента ще могат да бъдат поддържани комфортно в обозримото бъдеще. На базата на цена от $50 на акция, коефициентът Цена/Печалба (P/E) е около 17 в момента и около 13 спрямо проекциите за жъдещето. 

На какво тогава се дължи пазарният погром?
Този път избързвам със забележката, че този текст не е препоръка за взимане на инвестиционни решения и че собствено проучване също е необходимо за разбиране на цялостната картина. Следващите редове са обосновани предположения, които не са непременно правилни. 

За 2023 г. пазарната капитализация на NextEra Energy е спаднала до този момент с 35.77%. Това е доста. 

Първо, един от големите активи на холдинга е FPL - Florida Power & Light, която е компания в сектора на комуналните услуги. Доставя ток, като над 50% от клиентите са домакинства в САЩ. В този смисъл този важен стълб в портфолиото на NextEra Energy е силно зависим от икономическата цикличност. Негативните очаквания за американската икономика се пренасят, както към бизнеса (които също са важни клиенти на дъщерното дружество), така и към домакинствата. 

Фиг. 1 и 2: Източник на графиките: GuruFocus


Вторият проблем, който инвеститорите виждат, е задлъжнялостта. Тази тревога също е свързана с цикличността и времената на повишаващи се лихви, макар че тук има едно противоречие. В момента, в който икономиката изстине, безработицата започне да се повишава и инфлацията се окаже овладяна, Федералният резерв ще спре покачването на лихвите и не е изключено да премине в другия режим - на намаляване. Коефициентът на NEE Дълг/Собствен капитал (Debt/Equity) e 1.36, което е височко. Освен това за да расте, компанията е принудена да инвестира в скъпи активи, които водят до отрицателни парични потоци преди изплащането на дивдент. Това не е задължително катастрофа, но със сигурност е червена сигнална лампа, че парите не достигат за текущи операции и че е необходимо външно финансиране, което идва на определена, в момента по-висока цена. 



Третата причина, поради която капитализацията спада рязко, е неизвестността около това кое крило ще управлява САЩ след изборите през 2024 г. Бурното развитие на NextEra Energy се дължи в немалка степен на облекчения и добронамерена законодателна рамка за производителите на чиста енергия. Но техните интереси не са единствените в щатите, а и по света. Производителите на енергия от фосилни горива и най-вече доставчиците на суровини преживяват небивал ренесанс след срива през 2020 г. и след като някъде по това време успяха да се справят с конкуренцията на фракинга. 

Четвъртата причина е пазарният сантимент. Много инвеститори смятат, че NextEra Energy се превръща в капан (value trap) по подобие на други компании от сектора на комуналните услуги като например телекомите (AT&T, Verizon и други). На пръв поглед те изглеждат изгодни, имат добри пазарни коефициенти, печелят някакви пари, но капитализацията не само не расте, но и спада. Спада, защото очакванията за бъдещето са различни спрямо представянето на момента. 

По различни методологии справедливата стойност на акцията е между $70 и $110 долара. 

фиг. 3: Справедлива стойност на акцията според GuruFocus


В Yahoo Finance агрегираната ценова цел (price target) е $83.54, а компанията в зоната на Strong Buy препоръката. Въпреки това пазарните участници са добре наясно с това, че анализаторите също са хора и нерядко допускат грешки. 

В крайна сметка моментната капитализация на NextEra Energy отразява много фактори - както обективни като задлъжнялост и парични потоци, така и суебктивни като пазарен сантимент. Дали акцията се е превърнала в много изгодна инвестиция или холдингът ще продължи да губи стойност никой не може да отговори със сигурност. 

Read More

Дивидентните акции на БФБ

Дивидентите спасиха българската борса през 2022 г., когато международните пазари отчетоха значителен спад, коментира главният инвестиционен консултант на Елана Трейдинг в обширен материал, публикуван в "Капитал". 

През миналата година водещите акции на БФБ отчетоха само няколко процента загуби чрез индекса SOFIX. А тази ще мине под знака на печалбите на растящите бизнеси. Но дивидентите не са загубили значимостта си за инвеститорите, нито пък самите купувачи на акции са променили стратегията. Нашият фондов пазар определено заема специална ниша в инвестиционните портфейли на българите, като им дава възможност за стабилна доходност при сравнително ниска динамика на цените на акциите с дивиденти.

Средната доходност на компаниите с по-активна търговия и история в плащане на дивиденти е 4.93%. Това е почти един процентен пункт повече от средното през миналата година, когато беше 4.07% за същата група от компании. Ако погледнем медианата на дохода им, се получава по-ниска стойност - 4.21% спрямо 3.43% през миналата година. Разликата се запазва, но не показва съществено отклонение от средната стойност. Има достатъчно акции, които носят дивиденти, и не е трудна задача да се подбере една или някоя компания от нашия пазар и да се включи в по-голям и диверсифициран портфейл от активи.

Какво показаха дивидентните компании през 2023 г.

Българските компании показаха добри финансови резултати през годината. Те имат ниска задлъжнялост, което е голям плюс във време на повишаване на лихвените равнища при перспективи това да продължи дълго време. Икономическото забавяне през миналата година не се превърна в тежка рецесия, но и тази не се очертава като период на възстановяване. Въпреки това публичните индустриални компании в България отчитат подобряване на дейността си с високи темпове. Банките отчитат значителни печалби благодарение на много ниските лихви по депозити, които те задържат вече години наред. Това е една от причините да нараства интересът към финансовите инструменти в търсене на повече доходност от нулевите депозити или в сравнение с високите цени на недвижимите имоти.

Няколко от ликвидните акции на борсата изненадаха с висок дивидент около или над 10% за годината. Тази доходност едва ли ще се задържи, както е случая с "Неохим" с доход 14%. Производителят на торове вече не се радва на изключително високи цени на продукцията си на международните пазари, а на скок на разходите за природен газ. Компанията отново разпредели пет лева дивидент, както и миналата година, но доходността се повиши, защото цената на акцията падна. И въпреки че тя разполага с достатъчно парични средства за дивиденти, инвеститорите предпочитат да купуват акцията, когато се появят перспективи за растеж на печалбите, а не водени само от доходността. Същото се случва и с американските телекоми като Verizon или AT&T със спад на акциите си и брутен дивидент над 7%.

Добрата инвестиция с дивиденти е в компания, която увеличава годишните си плащания и това отразява растежа на приходите и печалбите ѝ. Първото условие при избора на такава инвестиция е дружеството да има история на дивидентите си и в нея да се вижда растежът й. Второто е да се разсъждава дългосрочно и да се заложи на компании, които дълги години ще плащат и ще се развиват в положителна посока. Дивидентът не трябва да е резултат само от минали инвестиции и от декапитализация на компанията. Той трябва да се дължи на стабилните печалби от дейността й, като по този начин ще се натрупва във времето.

Какво се случва, когато компанията спира плащанията си на дивиденти? Такава политика определено не се харесва на инвеститорите, особено когато се дължи на влошаване на резултатите. Единствената компания сред редовните платци, която тази година пропуска дивидентите, също се представя слабо. Акциите на "Телелинк бизнес сървисис груп" поевтиняват с 15% през тази година. Но това се случва рядко. Такива събития през последните три години са едва три. И една от тези компании се върна сред дивидентните платци с много висока доходност, силен растеж на акцията тази година и с увеличение на капитала чрез варанти. Това е "Софарма".

Печалбата ѝ се покачва със значителни темпове, но и постигнатите 68 млн. лв. за първата половина на годината са толкова добро постижение, че нейната оценка е много ниска преди увеличението на капитала. Доходът ѝ от дивидент при цената от последния ден с право на получаване беше почти 10%. Като добавим и поскъпването с над 50% тази година, се получава изключително добро представяне. Дъщерната компания "Софарма трейдинг" отсъства от списъка с дивидентите за трета поредна година. Дали това няма да е изненадата на 2024 г.?

Сред акции, които носят дивидент през последните две години, преобладава увеличението на размерите им - 12 компании имат номинално нарастване на дивидента на акция, 6 го намаляват, а "Неохим" го запазва без промяна. С най-силно увеличение на дивидента на акция на годишна база може да се похвалят "Агрия груп холд", "Шелли груп" (до скоро "Алтерко") и "Фонд за недвижими имоти България" АДСИЦ. Но пък най-значим скок на доходността правят акциите на "Българска фондова борса" - от 4.5% на 10.4%. Тенденцията определено радва. Включително и от сравнително нови компании на борсата като "Телематик интерактив България". Компанията за спортни залози и казино игри набра 16 млн. лв. в началото на миналата година и от тогава увеличава дохода си от дивиденти от 4.5% на 6.25%.

За всеки инвеститор има подходяща акция

Сред вече споменатите компании има такива, които реализират силен растеж на резултатите си и съответно това се вижда в покачването на дивидентите им. Всеки спад на цената на някоя от тези акции трябва да се разглежда като възможност за покупка, но след задълбочен анализ - дали предстои влошаване на резултатите й, дали е временно и каква е оценката й. Растящите акции са подходящи за инвеститори с по-висок рисков профил.

Източник: Капитал

Read More

Инвестиционен дуел: Златодобивна компания срещу производител на оръжие - Barrick Gold срещу Lockheed Martin

Всяка година идва със своите инвестиционни теми. През 2020 г. най-гореща беше надпреварата за ваксините. Добри печалби инвеститорите можеха да реализират от залози в производителите на фармацевтични продукти, които се оказаха победители в битката срещу вирусите. 

Следващата година беше белязана от криптобума и надпреварата в електромобилността. Хеликоптерните пари и локдауните направиха така, че мнозина да се окажат с пари, които да не знаят какво да правят. Инвестиционният тренд в криптовалутите залезе през 2022 г., когато почти нямаше големи инвестиционни теми, които да носят добра доходност. 

Миналата година на сцената излязоха суровините. Петролът донесе добри печалби на инвеститорите, които заложиха на поскъпването му, но същото може да се каже и за други суровини, които останаха на сянка. Така например Archer Daniels Midlands (ADM, голям глобален търговец със земеделска продукция) отбеляза ръст за миналата година от около 30%, което на фона на целостния пазар е свръхпредставяне.

Какво ни очаква през 2023 г.? Кои ще бъдат водещите инвестиционни теми? 

Полезността на подобен тип прогнози е спорна. 
от блог архива: Защо финансовите прогнози са непотребни, 23 декември 2019 г. 

Ето и защо:
от блог архива: Големите идеи на 2021 от Арк Инвест и Кати Ууд, 17 март 2021 г.

И все пак, очертава се обществено мнение, че златото отново ще поскъпва. Бързам да уточня, че настоящите редове не са инвестиционен съвет и че аз лично не виждам разумна причина това да се случва освен пазарен сантимент и нова мания. Популярният лаф гласи, че по време на златна треска най-много печелят производителите на кирки и лопати. Затова и една от компаниите на фокус в подбраното сравнение между две компании е Barrick Gold - златодобивна компания с централа в Торонто, Онтарио, Канада. 

Друга тенденция, която много пазарни участници забелязват, е тази на превъоръжаването на държавите особено след избухването на войната в Украйна. Голяма част от старото въоръжение на т.нар. Колективен Запад вече е напуснало складовете и е на разположение на украинските въоръжени сили. Тази техника ще трябва да бъде подменена с нова, а и не е ясно дали задаващата нова студена война между геополитическите блокове няма да изисква дълги години на значителни държавни инвестиции във военно-промошления комплекс. Големият минус на прозиводителите на оръжие и отбранителна техника е тяхната зависимост от държавните поръчки. Американската Lockheed Martin не прави изключение. 

Златодобивът и оръжейното производство са две интересни инвестиционни теми, които носят със себе си и съответните значителни рискове. И все пак как изглеждат тези две компании през призмата на фундаменталния анализ. 

фиг. 1. Terminal High Altitude Area Defense (THAAD) System, производство на Lockheed Martin


Ценово представяне и капитализация
Поскъпването на Barrick Gold (GOLD) за последната една година към момента на писането е 6.81% до капитализация от 32.96 млрд. долара. В същото време акциите на Lockheed Martin са поксъпнали с 28.21% за една година, а капитализацията възлиза на 121.26 млрд. долара. Интересното е, че големият ръст при оръжейния производител е в навечерието на избухването на войната - декември 2021, янаури и февруари 2022 г. 

GOLD e на -26.17% от 52-седмичния си връх от $25.70 и на 46.28% от 62-сдмичното дънно от $12.97. 

Едногодишният диапазон на LMT е $358.15 - $498.95. Акциите към момента се намират на само -8.01% от върха и на 28.16% от дъното. 

Тези данни водят към два извода - Barrick Gold е много по-волатилна акция, отколкото тази на Lockheed Martin. От друга страна LMT изглежда вече изконсумирал голяма част от пазарния оптимизъм. 


Ценови показатели
Barrick Gold има текъущ коефициент цена/печалба от 17.81 и forward P/E от 24.26. При Lockheed Martin ситуацията е обърната. Текущото P/E е 21.08, a forward P/E е 17.09. Излгежда и двете компании са сходно оценени по отношение на бъдещите им печалби. 

Ако бъде взет за репер кеофициентът цена/печалба на всички конституенти на индекса S&P500, то двете компании могат да бъдат приети за адекватно оценени. P/E за Q3 на S&P500 e 19.17.

Проблемът на Lockheed Martin е коефициентът P/B (Price/Book, цена/счетоводна стойност), който е 10.13 и е сравнително висок. Същият показател на Barrick Gold e само 1.41. Коректното сравнение обаче би било между компании от една и съща индустрия, защото различните индустрии са различно капиталоемки. Все пак ниското P/B на GOLD може да индикира известна подцененост. 

Проблемът на Barrick Gold пък са свободните парични потоци. Коефициентът Price/Free Cash Flow на компанията е 160.78, докато същият на Lockheed Martin е само 21.86. 

фиг. 2. Една от разработваните от Barrick Gold мини. 


Оперативни показатели
Последният факт се дължи на огромните продажби на военния концерн, малка част от които се превръщат в печалби за инвеститорите. Така нареченият top line на LMT е много силен, за сметка на bottom line, въпреки че компанията е на солидна печалба. Оперативниятa печалба е 13.10% от продажбите, а нетната - 9.10%. Възвръщаемостта на активите (ROA) е 11.40%, възвръщаемостта на инвестициите (ROI) е 27.30%. 

Barrick Gold се радва на много по-високи маржове. Оперативната печалба е 38.30%, а нетната - 16.40%. ROI обаче e 12.40%, a ROA е само 4%. Преведено на прост език, ако лихвите, по които се кредитира компанията, надхвърлят 4%, то тя няма да има икономически интерес да придобива активи, ако трябва да ги финансира с кредитен лост. От друга страна златодобивът позволява да се постигат много добри маржове от вече разработените находища. 


Дивидентна политика и акционерна структура
Barrick Gold изплати в полседното тримесечие дивидент в размер на 2.11% от текущата цена на акция. Компанията не е в серия от повишения и плащанията зависят директно от оперативните резултати буквално тримесечие по тримесечие. Процентът на покритие на дивидента (payout ratio) е 50.70%, което поне към момента не индикира задаващи си намаления или спирания. 

По отношение на предвидимостта на дивидента Lockheed Martin има предимство със своята серия от вече 20 години на повишения. В момента дивидентната доходност на компанията е 2.61%, а покритието е 51.20%. 

За кратко популярен акционер в GOLD беше Уорън Бъфет с контролирания от него Berkshire Hathaway. Той обаче наскоро продаде своя пакет акции. Фондовете на Vanguard и BlackRock са значими, но не водещи институционални инвеститори в компанията. Инсайдърите държат само 0.60% от капитала на дружеството.

Точно обратната е ситуацията в LMT, където Vanguard и BlackRock са втори и трети по-големи акционери. Само 0.08% от капитала се държи от инсайдъри.  

Short float на LMT e 1.28%, а на GOLD - 1.93%. 


Препоръки
Според анализаторите на Yahoo Finance Barrick Gold е много повече за покупка (рейтинг 2), отколкото Lockheed Martin (рейтинг 2.7, също покупка). И двете компании имат сравнително къс път до ценовите цели (price target). На GOLD конесенсусната цел е $20.47 при текуща цена от $18.97, a на LMT e $483.41 при текуща цена от $458.99. 

На 6 януари Barclays е повишила препоръката си за Barrick Gold от Equal-Weight на Overweight. Очакванията за Lockheed Martin пък последно са били понижавани. Morgan Stanley са понижили препоръката си от Overweight на Equal-Weight. Този тип препоръки представлява съвет какъв да бъде делът на съответна компания в дадено портфолио спрямо бенчмарковия индекс, обичайно S&P500, така че да се получи заветната alpha срещу пазара. В този смисъл Equal-Weight не е сигнал за продажба, а за намаляване на експозицията до размера на теглото на съответната компания в S&P500. 


Заключителни бележки
Горните редове не са препоръка за взимане на инвестиционни решения. В зависимост от динамиката на пазарите и глобалната ситуация, компаниите могат да се представят много различно спрямо предходни периоди. Двете компании са избрани като водещи в своите индустрии и като такива, които изплащат дивиденти на тримесечие.

Източници на информацията за поста са сток скрийнъри (finviz.com), финансови портали (Yahoo Finance) и аналитични публикации, достъпни за широката публика. 

Приканвам ви да споделите вашите инвестиционни идеи в коментар под поста или да споделите коя от двете цитирани компании ви допада повече и защо. 

Последното уточнение е, че към момента на писане не притежавам акции от нито една от споменатите в текста компании (GOLD, LMT и ADM), нито дялове във фондовете на Vanguard и BlackRock. 

фиг. 3. Графика и финансови показатели на LMT

фиг. 4. Графика и финансови показатели на GOLD

Read More

Какво ще предложи на инвеститорите 2023?

Краят на календарната година винаги е по-различен от останалите нейни части. В същото време периодът е характерен с повтаряеми дейности и събития, едни от които са ретроспекцията на близкото минало и формирането на очаквания за близкото бъдещете. 

В следващите редове и в синтезиран вид ще стане ясно какво очакват от 2023 г. големите институционални инвеститори, повечето от които вече публикуваха своя аутлук за догодина. 

BNP Paribas Wealth Management
Според анализаторите на най-голямата европейска банкова група повечето повишения на лихви са вече зад гърба ни. Техните очаквания са, че в първото тримесечие на 2023 г. Федералният резерв на САЩ ще приключи с повишенията и инвеститорите следва да "заключат" високите доходности по фиксираните инструменти. Европа може би вече е в рецесия, а шансовете на САЩ да влезе в такава през Q2 е 65%. 

Що се отнася до печалбите догодина, те са на мнение, че консенсусът е щедър към американските компании и обективен към европейските такива. На изображението по-долу са дадени очакванията за процентен ръст в печалбите за 2023 на по-популярните индекси.

фиг. 1. Очаквания за ръст в печалбите в процентно изражение спрямо предходната година. 


Анализаторите на БНП Париба Уелт Мениджмънт предупреждават да се внимава с компаниите с голяма капитализация от САЩ, които са изложени на риска да не покрият очакваният на пазара за собственото им представяне. Освен това лихвите може и да достигнат скоро своя връх, но програмите за количествени облекчения също ги няма, което носи допълнителен стрес върху системата. Съветът на експертите е годината да бъде започната с балансиран микс от активи, фокусирани върху качество и приходи, вместо риск и очаквания за растеж. 

Що се отнася до инвестиционните теми на 2023-а, от БНП набелязват пет такива. Първата е отиграването на високите лихви и наратива за скъпия долар. Това може да стане с подбор на качествени кредитиращи не-американски компании. Втората тема е преходът от TINA (there is no alternative) към TARA (there are reasonable alternatives). Това е известно противоречие с прогнозата по-горе, според която има изразени фаворити на пазара в лицето на качествените, но лимитирани откъм път нагоре активи. Третата тема е прегръщането на волатилността чрез добавяне в портфейла на облигации - корпоративни или държавни, хедж фондове, структурирани продукти и т.н. Четвъртата и петата теми са съответно "инвестиране в новата ера" и  "ускоряване на енергийната ефективност". 

На фиг.2. по-долу е описано текущото краткосрочно отношение на институцията към различните класове активи. 

Източник: BNP - 2023 Outlook & Themes: From Bitter to Sweet

фиг. 2. Очаквания и алокации на BNP Paribas Wealth Management свързани с различните класове активи в първия месец на 2023 г. 




Morgan Stanley
По отношение на акциите експертите от MS виждат възможност за надграждане върху Q4 2022 през следващата година, но и отстъпление на мегакап компаниите. Обърнатата крива на доходностите индикира потенциално икономическо забавяне, което също се отбелязва. 

Прогнозата на институцията е структурирана в документ, в който множество специалисти споделят своето мнение относно различните активи и какво правят, за да се възползват от информацията. Оценките са умерено оптимистични. Така например един от анализаторите в отдел, занимаващ се с дългосрочни инвестиции с фокус върху фундамента (Counterpoint Global), озаглавява своето участие в документа "И това ще отмине". Тезата му е, че в дългосрочен план акциите в компании ще се представят най-добре заради производителния и креативния потенциал не само на ангажирания капитал, но и на талантливите служители, които са привлечени. Може би най-интересният извод е, че фиксираните в краткосрочни резултати инвеститори, които се взират в прогнозите за печалбите, губят възможността да видят голямата картина. 

Какво правят в точно този отдел във връзка със собствените им прогнози може да се види на фиг.3., но обобщено - те търсят нови възможности в сектори като интелектуална собственост, автоматизация и повишение на производителността и избягват капиталоемки сектори като полезни изкопаеми и суровинно-ориентирани индустрии. 

фиг. 3. Какво правят или какво ще правят в Morgan Stanley по отношение на дългосрочните си инвестиции (фрагмент от документа с прогнозите за 2023 г.)

Целият документ в PDF формат можете да намерите в Morgan Stanley 2023 Investment Outlook Institutional Investors.


BlackRock
Един от най-големите глобални инвеститори в лицето на БлекРок е набелязал три теми за 2023 г. Първата е "Оценяване на щетите" (Pricing the damage), втората е "Преосмисляне на облигациите" и третата е "Живот с инфлация".  Според анализаторите на институцията последните четири декади на умереност и контрол над растежа и инфалцията са вече минало. Те смятат, че бъдещето принадлежи на режим на по-голяма икономическа и пазарна волатилност и това скоро няма да се промени. Инфлацията ще се охлади, но ще остане високо над целевите равнища от 2%. Ключова черта на новия режим са и производствените ограничения, т.е. ефектите от нарушените вериги на доставки напоследък. 

Ключов фактор за производствените ограничения е и застаряващото население в развитите страни, което води до липса на работна ръка. Друг такъв е геополитическото напрежение, което влияе и на търговската глобализация. Накрая, но не последно място, преходът към въглеродна неутралност води до разминаване между предлагането и търсенето на енергийни ресурси. 

фиг. 4. Тактически план на BlackRock по отношение на три класа активи (акции, креди и ДЦК) в различни пазарни условия - с негативен сентимент със и без отчетени щети и с позитивен сентимент, отново с отчетени и неотчетени щети. 

На фиг. 4. по-горе се вижда планът на институционалния инвеститор относно тежестите в портфейлите. Така например ако сентиментът се задържи негативен, но анализторите преценят, че пазарът не е отчел всички рискове и проблеми, то експозицията към акции и към дългосрочни ДЦК ще бъде намалена с една степен за сметка на кредита. 

В момента, в който пазарите влязат в опитимистична фаза и проблемите изглежда са вече калкулирани, BlackRock планира да влезе по-съществено в акции с цели две стъпки. 

Цялата прогноза можете да намерите на BlackRock Investment Institute 2023 Global Outlook. 


Goldman Sachs
Ключовият макроикономически въпрос е дали инфлацията може да бъде подтисната без рецесия. Според анализаторите на Голдман, това е възможно с по-нисък ръст, който евентуално да охлади прегрелия пазар на труда и да обуздае ръста на заплатите. Изглежда в инвестиционната банка вярват в мекото кацане на глобалната икономика. 

Ето и как това ще стане:

фиг.5. Домино ефектът на ниския ръст върху инфлацията според оценката на анализаторите на Голдман Сакс. 


Може би от инвеститорска гледна точка прогнозата на Голдман не е толкова вълнуваща, защото не насочва към конкретни действия или класове активи. В нея обаче може да се намери една добре развита опитмистична макроикикономическа теза, според която потребителите ще вземат въздух с овладяване на инфлацията и с намирането на баланса между налична готова продукция и покупателна способност. Като пример са дадени новите автомобили, чиято липса на пазара вече не е толкова осезаема, колкото беше през 2020 и 2021 г. при спирането на работа от страна на производителите на чипове и други компоненти. Отбелязва се, че и ръстът на наемите вече гравитира около нулата, което е изпреварващ индикатор за охлаждането на икономиката и озаптяването на инфлацията. 

Цялата прогноза на инвестиционна банка можете да намерите на 2023 US Economic Outlook: Approaching a Soft Landing. 




JP Morgan
Анализаторите на JP Morgan очакават забавена икономика и по-добра среда на капиталовите пазари през 2023 г. Експертите са на мнение, че пикът на инфлацията е отминал. Данните, които се събират, показват, че различните сектори (енергия, храна, подслон и т.н.) отслабват ефекта си върху инфлацията (фиг.6.). 

фиг. 6. Принос на различните стокови групи върху общата инфлация в САЩ според JPM.


Умерено оптимистичната прогноза обаче не е в унисон с обичайните изявления на главния изпълнителен директор Джейми Даймън, според когото бурята още не е отминала. Въпреки неяснотите на хоризонта, значителните дисбаланси в оценките на различните пазари носи повече потенциал за растеж на инвеститорите, отколкото рискове, се казва в едно от ключовите заключение в прогнозата за догодина. 

JP Morgan предупреждава, че се очакват проблеми с ликвидността, които да водят и до по-голяма волатилност. Според анализаторите индексът S&P 500 ще гравитира около нивата от тази година, освен ако щатите не влязат в дълбока рецесия. Тогава техните очаквания са за още 15-20% корекция надолу. От друга страна една по-упорита инфлация всъщност ще подкрепи продажбите. Това ще означава, че бизнесите продължават да продават повече на по-платежоспособни клиенти. Съветът на анализаторите е в инвестиционните портфейли да се подбират компании с ценова сила (pricing power), консистентни парични потоци и такива, които се търгуват на оправдани оценки. Отбелязва се още, че китайските акции са силно подтиснати от регулаторните рискове в САЩ и това създава известен потенциал за печалби. 

Цялата прогноза на JP Morgan можете да намерите в The Investment Outlook for 2023.

Read More

Анализ на Dow Inc. (DOW)

DOW Inc (DOW) е компания с фокус върху химическите суровини и науката за материалите. Дружеството попада в списъците на инвеститорите, които търсят висока дивидентна доходност от стабилни бизнеси.

Кратка визитка
В сегашната си форма DOW се търгува на капиталовите пазари от 1 април 2019 г. Тя е плод на спин-оффa на DowDuPont, преди който обединената компания беше най-големият търговец с химикали в света. 

За 2021 г. бизнесът има продажби за 55 млрд. долара, над 35 хиляди служителя и над 100 производствени мощности и обекти в 31 страни. Основните продукти са лепила и уплътнители, полиетилен и полиуретан, силикон и силикон-водородни смеси (силани), еластомери и пластомери и други. Пазарите са широкообхватни и включват от строителството и индустриалното производство (лека и тежка промишленост) до козметика и канцеларски материали. 

Компанията са нарежда на 183-о място в индекса на щатските сини чипове S&P500 по отношение на теглото си в измерителя. Тя е и част от 30-те компонената на индекса DOW Jones Industrial Average (DJIA).

DOW Inc. е със седалище в Мидланд, Мичиган, където е базирана и основната дъщерна компания The Dow Chemical Company (TDCC). 

Финансови показатели
Към момента Debt/Equity коефициентът е 0.77, което е средна стойност за индекса DJIA. За да има контекст това число, MMM е с коефициент Debt/Eq от 1.12, а Procter & Gamble е с 0.75. Компанията не изглежда свръх задлъжняла при никакви обстоятелства и ливъриджът е в разумни стойности. 

ROA (Return of Assets, Възръщаемост на активите) е 11.00%. Това е важен показател при индустриалните предприятия, които разполагат с много машини, оборудване и производствени обекти. По него DOW може да бъде оценен високо в сравнение с конкурентите в химическия отрасъл. Общо 5 са компаниите в S&P500 в този сектор, като само Celanese Corporation (CE) има по-добър показател тук със 17.5% ROA, но пък тя е с три пъти по-малка капитализация, т.е. е по-малък бизнес. 

Profit margin е 11.70%, което е относително ниско. Отново за да бъде в контекст това число, в DJIA компанията се нарежда на 20 място от 30 по този показател, а в S&P500 е на 262-о място (или точно по средата). Може ли този показател да бъде оптимизиран съществено? По-скоро не, защото бизнесът е зрял, не е във фаза на растеж и възможността печалбата да се увеличи е ограничена до увеличението на продажбите. 

P/FCF (Price/Free Cash Flow или Цена/Свободни парични потоци) е 4.60. Компанията генерира пари, а тзи коефициент е сред по-добрите на пазара. През първото тримесечие на 2022 г. Dow отчете ръст на свободните парични потоци до 6.5 млрд. долара от 4.67 млрд. долара отчетени за тримесечието, завършващо декември 2021 г. Разбира се, минали резултати не са гаранция за бъдещи такива. 

Дивидентът, който DOW изплаща към момента, е $2.80. Payout ratio е 30.30%, т.е. плащанията са добре покрити. Дивидентната доходност ще бъде засегната в следващата секция, защото тя е функция на пазарната цена. 

Източник: finviz.com

Фундаментален анализ и пазарни показатели
Коефициентът Price/Sales (цена/продажби) e 0.65, което е относително ниско ниво включително и срещу сходни компании (МММ - 2.10, PG - 4.43). Това означава, че към моментната цена на акция от $50.95 се падат около $78.38 продажби. При споменатите вече маржове от 11%, това прави очакване за $8.62 печалба на акция, макар че ТТM EPS е 9.18. С други думи компонентът "цена на акция" вече включва намаляване на печалбата в бъдещи отчетни периоди. 

Едно свиване на икономиките и влизане в рецесия със сигурност ще се отрази и на резултатите на DOW, чиито продажби са зависими от индустриалното производство и потреблението на крайни продукти. 

Според MorningStar компанията е справедливо оценена (три звезди от пет). Zachs rank също е 3 (hold). Това я прави скрита за очите на ритейла, който е бомбардиран от медийно съдържание за други "модни" акции. В зависимост от индивидуалните инвеститорски предпочитания, "засенчените" компании могат да имат предимство в дългосрочен план, когато евентуално отново влязат в заглавията на вестниците и в кастовете в YouTube. 

Дивидентната доходност е 5.49% и както вече се спомена, е добре покрита в баланса. Поради факта, че дружеството е плод на spin-off през 2019 г., няма дълга дивидентна история и все още дивидентът не е бил повишаван от въпросната година насам. В съшото време бизнесът връща кеш към инвеститорите под формата и на обратни изкупувания. През април 2022 г. бордът анонсира програма за обратно изкупуване на стойност 3 млрд. долара. 

Показателят P/E (Price/Earnings, Цена/Печалба) e 5.56 към текущия момент и около 7 за бъдещи периоди. Дори и с коригираните очаквания за следващите отчети, компанията остава наполовина "по-евтина" от средното за S&P 500, което е около 16 (с уговорката, че коефициентът не съпоставим в различните индустрии, но все пак показва как инвеститорите оценяват широкия пазар). 

P/B (Price/Book, Цена/Счетоводна стойност) е 1.98 и отново това е индикатор за подцененост спрямо подобни компании (МММ - 4.94, PG - 7.86).

Сравнение между DOW Inc. от една страна, и LyondellBasell Industries NV (LYB), L'Air Liquide Ord ADR (AIQUY) и Asahi Kasei ADR (AHKSY), от друга. Съпоставката  между химическите гиганти е изготвена от Zachs. 
 

Моментум, препоръки и техническа картина
Още една причина Dow Inc. да остава встрани от публичното внимание, е песимистичното отношение на анализторите. През юни има две понижения на очакванията от Credit Suisse (Neutral -> Underperform, PT $49) и City Group (Buy -> Neutral, PT $60). 

Средната ценова цел, агрегирана в YahooFinance, е $68.05. Спрямо сегашните цени това е възможност за ръст от 33%, ако разбира се въпросната ценова цел бъде достигната. Рейтингът на препоръка в YF е 2.8, което е по-близо до "задръж", отколкото до "купи". Както е видно обаче прогнозите могат да се разминават драстични помежду си. 

В момента оценката е на 29% под 52-седмичния връх ($71.86).

Short float e 2.09%, което не индикира за възможен short squeeze при благоприятно развитие за Dow Inc. в краткосрочен план.

На графиката по-долу се вижда динамиката в цената на акцията през последната една година. В скрийншота са включени както сходни ценови цели с тези на анализаторите на YF, така и индикатор за моментум, който сочи "продай". 

Графика на Dow за една година, MA50 и МА200, източник: TradingView

За дългосрочните инвеститори срещуположният подход (contrarian) изглежда разумен. Когато трейдърите и високочестотната търговия индикират за продажби, това е възможност за ритейла да влезе в позиция на по-приемливи цени с по-голям margin of safety. 


Заключителни думи
Настоящият анализ не е препоръка за взимане на инвестиционни решения. Информацията, с която разполагам е публично достъпна, но ограничена. Към момента на написването на тази публикация нямам ценни книжа на Dow Inc., но компанията пасва на стратегията ми и тя ще стане част от инвестиционното ми портфолио. Ежемесечна информация за него можете да намерите в секцията "Портфейл". 

Ако компанията представлява интерес и за Вас, моля, преди да търгувате с акциите ѝ да направите допълнително собствено проучване. 

Read More

Анализ на XPeng Inc. (XPEV) 18 месеца по-късно

Преди около година и половина в този блог представих моето виждане върху един от китайските производители на електрически автомобили.

Анализ на XPeng Inc. (XPEV), 26 ноември 2020 г.

По това време международните капиталови пазари излитаха с вертикален полет от дъната, причинени от избухването на пандемията от Ковид-19. Една от най-горещите инвестиционни теми бяха електрическите автомобили, а сред най-интересните инструменти за спекулантите бяха акциите на Tesla (TSLA) и депозитарните разписки (ADR) на Nio (NIO), XPeng (XPEV) и още няколко стартъпа. 

фиг. 1 XPeng / P7

Ценните книжа на XPeng са едно от малкото изключения за свръхрискови акции, които са попадали в "американския" ми портфейл (другото е притежанието на акции на Gamestop (GME) за един ден). Нарушението на стратегията се случи заради твърдата ми убеденост, че точно този производител има най-перспективния бизнес модел и първи ще постигне рентабилност. 

За да постигна положителни парични потоци в инвестиционния пул винаги се е налагало да продавам при достигането на определни ценови цели и така сделките ми с ADR-а изглеждат така:

фиг. 2 Извадка на сделките във времето с ADR на XPEV. Spot price обозначава цената, на която сделката се случила. Положителните стойности в колона Units обозначават покупки, а отрицателните - продажби.


Всички сделки на фиг.2 са естествено маркирани и в месечните обзори, достъпни в съответната секция. 


Актуално пазарно представяне
В премаркета в деня на писането на тази публикация котировката на XPEV показва $23.91. 52-седмичното дъно лежи на $18.01, постигнато след избухването на войната в Украйна и след новите локдауни в Китай във връзка с коронавируса. 

Интересното е, че предишният анализ е писан около дните, когато е постигнат all time high от $74.49 (24 ноември 2022 г.). Оттогава досега цялостната картина е претърпяла изменения, но не и радикални такива. 

Инструментът се движи в унисон с общия пазарен сентимент и е в траен низходящ тренд в последната една година (фиг. 3). Моментът на обрат (пробив на канала нагоре) ще дойде или когато спекулантите се завърнат, или когато компанията излезе на печалба. 

фиг. 3. Графика на XPEV за последната една година. Източник: Trading View.


Фундамент
През всяко едно от изминалите шест тримесечия XPeng продаваше все повече и повече автомобили (фиг. 4). Приходите растяха експоненциално съвсем доскоро, макар че с тях се повишавах и разходите. На 23 май, понеделник, компанията ще оповести финансовите данни за първото тримесечие на 2022 г. Пазарът очаква с интерес цифрите, макар че последният локдаун в Шанхай наруши съществено ритъма на продажбите и може би второто тримесечие на година ще бъде първото, в което ще има спад на доставените автомобили. Изглежда, че този негативен сценарий е калкулиран в цената, след като пазарът пренебрегна силните данни за продажбите за Q1 2022 (фиг. 5).

Фиг. 4. Тренд на доставките на моделите на XPeng. Изтоник: Seeking Alpha.

Фиг. 5. Доставки през първото тримесечие на 2022 г. Източник: Официален сайт XPeng.


Поради липсата на нетна печалба, повечето коефициенти все още са неприложими за финасовия инструмент. Някои от по-позитивните индикатори са кешът на акция, Price-to-Book коефициентът (макар че китайското счетоводство винаги може да бъде подлагано под съмнение) и експлозията в продажбите (фиг. 6). 

Фиг. 6. Фундаментални показатели. Източник: finviz.com


От какво се плаши пазарът?
Големият проблем на китайските депозитарни разписки, търгувани в САЩ, е че могат много лесно да бъдат делистнати. Щатският регулатор (SEC) разпространи през март списък с емитенти, които подлежат на мониторинг относно счетоводните си практики във връзка с новоприет закон за чуждестранните публични компании. ADR-ът на XPEV все още не е в този списък, но китайският производител на електрически автомобили очаква да попадне в него при някоя от следващите публикации на отчети. Възможно е на 23 май XPeng да адресира проблема и ако стане ясно, че този риск е преодолян поне временно, то цената ще види сериозна корекция нагоре. 

Другият голям проблем са веригите на доставки. Всичко прозиводители на електрически автомобили срещат трудности със снабдяването с компоненти, а освен това големите заводи на азиатския континент спряха работа през май заради новите локдауни. Конкурентите от Li Auto и Nio отчитат същите проблеми, но в този случай трудностите на съперниците не могат да бъдат преведени на езика на пазарния успех, защото всички са засегнати еднакво. 


Продуктова гама
Футуристичните идеи за "летящи автомобили" е сред съвсем реалните цели пред XPeng. Компанията разработва усилено XPeng Voyager X2 (фиг. 7) - мултикоптер за вертикално излитане, предназначен за градски превоз (Urban Air Mobility). 

Представяне и продуктови характеристики на XPeng Voyager X2

Фиг. 7. XPeng Voyager X2, източник: evtol.news.


Ако приемем, че "летящите автомобили" (UAM) са една от следващите големи инвестиционни теми, то ранен залог на XPeng би дал "летящ" старт в тази надпревара. За сравнение, R&D центърът на Tesla също работи върху подобен продукт, но отчитаният към момента напредък е доста по-скромен. 

XPeng Voyager X2 е пето поколение мултикоптер с автономно управление (не е нужен пилот), две пасажерски места, 35 минути полет с електрическите двигатели и 130 км/ч максимална скорост. Прототипи вече бяха показани и в Европа през март тази година, а серийното производство се очаква да се случи от около 2024 г. Очакваната цена за превозното средство е между 126 и 236 хиляди долара.


Зелен преход
Пазарите са склонни да се люлеят в крайности. Моментната обстановка предпостави добивните компании на фосилни горива и изкопаеми енергоизточници да запишат огромни ръстове във финансовите си показатели и от там и в борсовото си представяне. В момента доминиращият наратив е, че накратко без петрол не може. Това може и да е частично вярно днес, но най-вероятно няма да е вярно утре. Глобалното затопляне е факт, както са факт и извлечените поуки от недобре планирания преход.

Изминалите години позволиха на технологиите да напреднат още повече. Батериите на електромобилите стават по-издържливи, двигателите - по-ефективни. 

С оглед на усложнената геополитическа обстановка не е ясно доколко правителствата ще останат фокусирани върху опазването на планетата, но тази тема рано или късно отново ще се върне на дневен ред. Критиката относно неефективността на възобновяемите енергийни източници в момента изглежда съвсем обективна, но това не означава, че дългосрочния тренд към "озеленяване" ще се промени съществено. Планетата просто няма алтернатива за оцеляване, освен овладяване на парниковите газове, които текущите енергоизточници отделят. 

В този контекст производителите на електромобили остават интересна инвестиционна възможност дори и когато те се търгуват чрез високорискови инструменти. 






Заб.: Настоящата публикация не е съвет за инвестиционно решение. Информацията е събирана от различни посочени източници и представлява мнението на автора, който към момента на писане няма експозиция към ADR-и на XPeng, но е имал такава в различни периоди през последните три години. 

Read More

Разговорът за Алтерко

Алтерко беше горещата акция на БФБ през 2021 г. За една година капитализацията на тази компания нарасна с повече от 230%, което създаде и известно чувство на еуфория у инвеститорите и спекулантите, които усетиха навреме надигащата се вълна на интерес. 

Движението на цената на акцията е плод на горещи спорове и съответната тема във форума на Инвестор е една от най-активните. Количеството рядко означава качество, но от време на време се появяват трезви и смислени коментари, един от които ще си позволя да споделя и тук. С позволението на автора с прякор Van Basten копрам казаното от него с незначителни редакции. Цитираните в текста други прякори са заменени със съкращения ( [...] ), тъй като форумът е анонимен и споменаването на случайни никове не носи добавена стойност към споделеното. 

Ето и самата публикация, след която съм нахвърлял и аз няколко щрихи:

"Понеже всички тук са продали на върха (или малко под него), айде да има един, който не го е направил….

Та да споделя, че тези дни продадох и аз. Казвам го до известна степен и за да се самобичувам , че да ми за урок... защото нагласата ми беше като на [...] - да знам.... лесно се твърди "Абе и аз знаех, ама....".... Но здраве да е. Ясно е, че най-правилния момент беше в дните след листването във Франкфурт, но реших да поема премерения (към онзи момент) риск да изчакам Черния петък и да видя дали пък няма да се сбъднат заложените в ръста на акцията очаквания за пореден бум на продажбите.... Това да кажем беше премерен риск, но след като излязоха резултатите, вече направих откровена глупост да се мисля за по-умен от останалите играчи и че ще мога да дочакам някакъв нов макс за излизане, като в крайна сметка пустата ми лакомия ми струва доста хиляди лева....

Трудно се взема решение да продадеш при падащ пазар и смяташ на колко си можел да продадеш вчера, а докато се надяваш че ще върне пак нагоре, то пада още.... Така че реших да си спестя нервите и да кеширам печалбата. Успокоявам се все пак, че чашата е "наполовина пълна" - в крайна сметка изкарах може би повече от всяка друга позиция, в която съм или съм бил, въпреки че там се скъсвам от анализи на отчети... Реших да играя и аз с пазара, дори за акция, която като анализ не ми харесваше и за бога (не знам дали е добре и лошо това), но явно това е по-ефективния подход.

Както и да е.... понеже не знам защо, но в тази тема за последните сигурно 100 страници не успях да прочета много аналитични мнения (сигурно 90 % са ненужни заяждания от който НИКОЙ няма полза), споделям няколко анализи и виждания, до които съм стигнал и от които се водих, които евентуално да са основа на някаква по-смислена дискусия относно акцията, в която вече всеки да достигне за своето решение да влиза/излиза или да увеличава/намалява дела си. Дано така да съм полезен за форума като цяло.

1.) Признавам си, че влязох защото акцията е "модерна", доста по-късно от основните играчи по позицията, като съм откровен, че не беше заради фундамента, а от очакванията да има интерес и от други привлечени от ръста, който да подхрани и нов ръст, като конкретно очакванията ми бяха като на всички ни тук (не съм бил по-различен) в 2 насоки:

1.1.) листването в Германия, което можеше да изстреля компанията в друга орбита и с нов голям потенциал от нови инвестиращи, които да подхранят ръста със свеж ресурс;

1.2.) да запазят темпа на ръст на приходите

2.) Няколко месеца по-късно, прегледа на реализацията на горните очаквания показват:

2.1.) изобщо не очаквах развитието в Германия. Ако изключим първите 2 дни, просто явно не се получиха нещата. Явно германците не "четат" като нас данните, а дали ние сме прави или те, ми е трудно да се произнеса.

На база на обемите и тренда от листването до момента - не знам доколко може да се разчита, че тепърва може да се очаква някакъв голям ръст, ако няма някаква съществено изменение на финансовите резултати, в частност анализираните по-долу:

2.2.) продажбите индикативно изглеждат добре (почти +30 % ръст на този Черен петък спрямо миналогодишния), но... Миналия декември след обявени данни за +4 пъти ръст на продажбите на Black Friday, цената скочи прилично с +1 лв. на 7 лв. (при 6 през Ноември)... В момента достигнахме цена на акция 21-28 лв. (т.е. 3-4 пъти отгоре), а ръста в НПП е доста по-малък като процентно изражение... т.е. вероятно в цената бяха вложени доста повече очаквания...

Ако ръста на печалбата до края на годината е аналогичен на ръста на приходите от черния петък, то на база Q3, може да се преположи формиране на печалба на акция от около 1 лв., което прави Forecast P/E при текущите нива над 20 (а беше дори 25), при около 9 в края на 2020-а...

АКО печалбата навакса в следващата година - ОК, но ако не навакса... 30 % ръст в черния петък не е много ОК според мен.

3.) По отношение на горния анализ - тази година имаше добрата основа, че доставките от Китай бяха договорени и осигурени далеч преди да удари кризата с доставките от Азия, което си беше СУПЕР !!!... Но как ще са веригите на доставки за догодина според мен е определено елемент, който трябва да се има предвид ?

А на фона на ръста на всички цени, вероятно и нормата на рентабилност на 1-ца изделие (приход) може би не трябва механично да се копира от историческите съотношения до момента.

Поради тази причина, потенциала според мен за съществено подобрение на P/E е меко казано дискусионен...

4.) Не че е най-важния показател за търговска компания, но относно P/B:

- показателят е над 5 към Септемви (при мисля около 2 в края на 2020 г.)

- Ако обаче Балансовата стойност се анализира само през призмата на Краткотрайните активи, които според мен са важните за една търговска компания, то Балансовата стойност на Краткотрайните активи на 1 акция в момента е около 3 лв/акция, което пък прави P/B on Short term Assets около 7... Т.е. този оборотен капитал покрива в доста малка степен цената на акцията, което за мен си е важен индикатор с какво точно разполагаме срещу 1 акция от капитала.

5.) И накрая извън чисто обективния анализ на финансовите данни по-горе, ще споделя и една чисто субективна преценка, която направих за себе си.... Въпреки късмета който имах с идеята да вляза въпреки фундамента, в крайна сметка съм наясно, че не мога да се меря с големите играчи. Реших, че да не разчитам на финансов анализ, който мога да направя и сам (т.е. на "Фундамента"), а да успея да "усетя пазара" и настроенията на Маркета по-добре да речем от [...] и останалите от неговия калибър и да се надявам, че ще успея да изляза преди него/тях е клонящ към нула... А когато те излязат, не знам на каква точно цена би могла да се кешира инвестицията...

Естествено, няма как да съм сигурен, че това последното ми допускане е вярно изобщо и дали наистина мога да си мисля, че съм излязъл преди [...]...

Надявам се да съм бил полезен, като естествено не препоръчвам нищо - нито да се купува, нито да се продава...

Просто се надявам да съм положил основа за някаква смислена дискусия (а не тия безсмислени нападки, на които всички сме свидетели и които имат нулев принос като стойност за форума) - ще се радвам да прочета и други анализи на данните, които пък може аз да съм пропуснал. Смятам, че в разменените мнения може всеки да достигне до правилните за него си изводи.

Успех на всички! И държащите и тези дето тепърва ще влизат."

* * *

Ето и моите няколко цента върху вече казаното от Van Basten:

Първо, съгласен съм с всяка буква от споделеното по-горе. Още в първата точка той споделя причините за взимането на инвестиционно решение, а именно очакването за самосбъдващо се пророчество. Възходящото движение на цената на акцията от 10 до 20 лв. бе подхранено от десетките нови инвеститори, които се включиха в този зрял етап на ръста на капитализацията. 

Признавам си, че аз допуснах грешката да подценя колко интерес може да генерира компанията извън тристатината хардлайнери на БФБ и съответно не се включих в това зрелищно рали. От позицията на времето обаче мога да кажа, че ходовете на автора са общо-взето единствените възможни и реалистични за индивидуален непрофесионален инвеститор без вътрешна информация. Под вътрешна информация се разбира достъп до данни за търсенето и предлагането на акции при посредниците, изпреварваща информация за P&L, сведения за развитието на други бизнес аспекти, включително и листването на чужда борса, както и стратегическите намерения на големите управляващи дружества като пенсионните фондове и КИС. 

Чисто оперативният анализ, представен по-горе, съответства с достъпната публична информация, съдържаща се в отчетите на "Алтерко". От тях е видно, че пазарът е калкулирал много високи очаквания за бъдещето, което не е в съответствие с обичайните коефициенти на нашия много плитък и рисков пазар. 

В контекста на инвестирането за FIRE, т.е. изграждането на богатсво в дългосрочен план при относително нисък риск, "Алтерко" не е добро предложение към момента. Цената на акцията към четвъртък, 16 декември, е 23.80 лв. 

Споделеното от колегата е пример за добър тайминг на пазара. Въпреки пропуснатите ползи, реализирана е солидна доходност, което винаги е добре. С поглед назад е лесно да се видят върхове и дъна, но да се хванат в реално време на практика е непосилно. Правилото "Тime in the market beats timing the market" е валидно за развитите капиталови пазари, но не е валидно за БФБ. Това прави пазарът особено неудобен за хора, които искат да държат големи суми с наистина дългосрочен хоризонт (5, 10 или повече години) и да обръщат малко внимание на динамиката на пазара. 

Всичко казано нагоре е просто споделени опит и лични наблюдения от мен и от колегата Van Basten. Публикацията има информативен характер и не е препоръка за взимането на инвестиционни решения. 

Read More

Анализ на Union Pacific Corp. (UNP)

Нарушените вериги на доставки са ключова тема в последните месеци. Секторът на товарните превози (freight, fracht) страда от остър недостиг на шофьори на наземни превозни средства. Морските контейнери също поскъпнаха значително, измерител на което е Baltic Dry Index (бенчмаркът на шипинг разходите за контейнер сухи стоки на едро). Цялостното увеличение в търсенето на товарен транспорт се отразява по цялата верига на доставки - от производител до доставчик последна миля, и накрая рефлектира в увеличение на крайните потребителски цени (потребителска инфлация), което всички ние усещаме към момента.

източник: up.com


Има много възможности за капитализиране на въпросното търсене и една от тях е железопътният транспорт. Железопътните превозвачи са капиталоемки компании, секторът е труден за пенетриране от нови участници, а технологията в известна степен позволява адаптация към стремежите за зелена икономика. Електрифицирането ЖП линиите изглежда по-постижимо от преминаването на глобалния ТИР-парк на електричество. 

Освен това железопътният транспорт предлага ефикасно и евтино наземно решение за големи обеми, което е най-голямото конкурентно преимущество спрямо влекачите. 

Union Pacific (UNP) е най-голямата публична железопътна компания в САЩ и втора по големина на пазара след Burlington Northern and Santa Fe Railway. Последната е непублична, а мажоритарен собственик е холдингът на Уорън Бъфет Berkshire Hathaway. Двата превозвача формират дуопол в Западната част на Северна Америка. 

Други подобни на UNP компании са CSX Transportation, Canadian National Railway и Norfolk Southern Railway (фиг 1). 

фиг. 1. Товарна железопътна мрежа на САЩ. Източник: Асоциация на Американските Железници.

Фундамент
Union Pacific има добри финансови показатели и се търгува при коефициент P/E от 25.76 към момента на писане на този пост. За сравнение капитализацията на Norfolk Southern се оценява на 24.46 пъти текущата печалба. Canadian Pacific Railway се търгува при P/E от 20.54, но това е и компанията с най-нисък дивидент - 0.79% годишна доходност. NSC плаща дивидент от 1.51%, а дивидентната доходност на UNP e 1.78%, което е една от причините за ценовата премия. Пейаутът на разглеждания превозвач е 43.56%.





Разглежданата компания има EV/EBITDA съотношение от 16.23 при пазарен бенчмарк (SPX) от 17.83. С други думи акцията не е в никакъв случай подценена. 

Бизнес перспективите пред железопътният превозвач обаче изглеждат позитивни. Рентабилността (съотношението разходи/приходи) е 56.3% с отличен марж на печалбата, както стана ясно от последния отчет (Q3 2021). Това показа на пазара, че компанията може да се справи с повишаващите се цени на течните горива, с инфлационния натиск (материали и цена на труда), с интермодалното забавяне (липсата на персонал, който да товари и разтоварва корабите и влаковете) и с горските пожари, които са нещо обичайно в САЩ и нанасят материални щети на железниците. 

Възвръщаемостта на активите (ROA) e 8.86%. За сравнение сходна компания в лицето на Norfolk Southern записа 7.61% по този показател в последния си отчет. 

Chartmill предлага агрегираните данни от третото тримесечие на 2021 г. с крайна оценка, базирана на няколко компонента (UNP fundamental analysis). Рейтингът на рентабилността е много висок (9, фиг. 2), защото и превозвачът демонстрира по-добри коефициенти от своите конкуренти. Пазарната оценка обаче е мястото, където се крие най-големият риск, защото тя е доста щедра (фиг. 3).

фиг. 2. Източник: Chartmill

фиг. 3. Източник: Chartmill


Дългът на железопътният превозвач е под контрол. Съотношението дълг към EBITDA e 2.8, което подсказва, че компанията използва здравословен размер кредитен лост. 



Техническа картина
Може бе е учудващо за нетехнологична компания, но Union Pacific донася алфа срешу основия индекс S&P500 през последните пет години (фиг. 4). 

фиг. 4. Сравнение между възвръщаемостта на UNP и S&P500. Източник: Mothley Fool. 


20- и 100-дневните плъзгащи средни сочат продължаващ бичи тренд. 

Препоръката на Yahoo Finance за Union Pacific e STRONG BUY (1.9), въпреки вече щедрата пазарна оценка. Към момента на писане ценовата цел е $254.04 (осреднено от изчисленията на 28 анализатора). 

Short interest възлиза на едва 1.25%, което е потвърждение от пазара, че няма голям интерес към залози срещу моментната цена на акцията. 



Заключителни думи
Union Pacific e консервативна компания, подходяща за балансирано дивидентно портфолио. Потенциалът за растеж е еднакво ограничен с риска от срив. Цената на акцията расте бавно, но сигурно, защото такова е естеството на бизнеса. 

41% от товарните превози на американския континент се извършват върху релси. За разлика от пътния транспорт, в сектора на железопътния транспорт няма голяма конкуренция и компанията няма проблем с това да прехвърля инфлация върху клиентите си. 

Дори и при сегашната си висока пазарна оценка, анализаторите задават по-високи ценови цели. 

Изпълнителният директор Ланс Фриц затвърди очакванията на пазара, че дивидентът  също ще продължи да расте, заедно с приходите и печалбите. 

Важно: Настоящият текст не е препоръка за покупко-продажба на акции. Вземането на инвестиционно решение следва да стане след допълнително индивидуално проучване. Използваната информация е публична и в повечето случаи източникът е цитиран. 

Read More

Анализ на Телелинк Бизнес Сървисис Груп

Публикация 20/02/2023:
"Телелинк бизнес Сървисис Груп показа какво НЕ трябва да се прави"


Телелинк Бизнес Сървисис Груп е една от представените на БФБ български ИТ компании и една от най-добре представящите се акции на родния капиталов пазар напоследък. Фирмата се занимава с облачни услуги, обслужване и подръжка на офиси и дистанционна свързаност на служителите, информационна сигурност, решения за телекоми, ИТ инфраструктура и други. 

Листнатата компания оперира като холдинг, собственик на 100% от капитала на юридическите лица, опериращи на вътрешния и чуждестранните пазар. Освен в България, ТБСГ има операции оше в Сърбия, Черна Гора, Босна и Херцеговина, Словения, Албания и Северна Македония. 

За последната една година капитализацията на компанията се е увеличила с 51.85% (фиг.1). Вторичното предлагане на цена от 13.50 лв. на акция през юни т.г. достигна до успех за 20 минути, а към момента на писане на тази публикация последната сделка е осъществена при 16.40 лв./дял. 

фиг. 1. Графика на борсовото представяне на Телелинк Бизнес Сървисис срещу SOFIX към 24.09.2021 г. Източник: Infostock.bg. 


Телелинк Бизнес Сървисис Груп дава заявка да бъде дивидентна компания. През 2020 г. холдингът разпредели 6 млн. лева към инвеститорите. На последниото извънредно Общо събрание акционерите гласуваха още едно дивидентно плащане от 0.82 лв. бруто на акция за първото полугодие (Телелинк БСГ ще разпредели 0.82 лв. на акция за полугодието, Investor.bg, 07.09.2021 г.). Плащането носи доходност от малко под 5% нетно срещу цената на акцията към момента на писане. 

Като част от добрите корпоративни практики компанията представи пред инвеститорите резултатите за първото полугодие на 2021 г. на онлайн събитие на 16 септември. На него бяха коментирани и средносрочните цели пред ТБСГ.

Разрастването на компанията води със себе си известен спад на маржа, но приходите, EBITDA и резултатът под линия се увеличават през второто тримесечие на 2021 г. спрямо същия период на 2020 г. (фиг. 2).

фиг. 2. Резултати за Q2 2020 и 2021 г. Източник: Презентация ТБСГ.


За първото полугодие ръстът на приходите е 51% спрямо същия период на 2020 г., а нетната печалба нараства с 26% (фиг. 3). 

фиг. 3. Резултати за H1 за 2020 и 2021 г. Източник: Презентация ТБСГ.


Впреки рекордните резултати, ръководството вижда насрещни ветрове. Част от клиентите отлагат капиталови и оперативни разходи във връзка с икономическата обстановка и рисковете, свързани с глобалната пандемия. Така например става ясно, че голям клиент телеком от Западните Балкани е отложил ИТ инвестициите си заради капиталоемки операции по сливания и придобивания. Договореното партньорство с Луфтханза също очаква своите положителни ефекти, които още не са видими в корпоративния баланс (Българската Телелинк ще изгражда корпоративната мрежа на Lufthansa, Economic.bg, 07.07.2021 г.).

Освен това сегментите с по-ниски маржове растат по-бързо в сравнение с по-печелвишите такива. Въпреки корекциите надолу спрямо първоначалните заявки (фиг. 4), прогнозните резултати остават силни. 

Фиг. 4. Ревизирани очаквания на мениджмънта за 2021 г. 


На онлайн събитието беше представен още облика на органичния растеж, като беше подчертан нарастващия брой служители и представителства на различните пазари. От 159 служители през 2018 г. сега компанията разполага с персонал от 308.

За съжаление анализите на българските инвестиционни посредници по принцип са изключително оскъдни като брой. Телелинк Бизнес Сървисис е бил обект на интереса на два посредника - Ъптренд и Елана Трейдинг.

Анализът на Ъптренд датира от 5 юни 2020 и е публичен (Оценка на справедливата стойност на акциите на Телелинк Бизнес Сървисис Груп АД). Според изчисленията тогава (Q12020) справедливата стойност е 17.28 лв. (фиг. 5 и фиг. 6).

фиг. 5. Анализ на ТБСГ, Източник: ИП Ъптренд

фиг. 6. Анализ на ТБСГ, Източник: ИП Ъптренд


Анализът на Елана Трейдинг за сметка на това е още "топъл", след като ревизираната оценка от 23 септември на присъщата стойност е за 20.53 лв. на акция дори след корекцията надолу (22.78 лв. стара оценка от юни т.г.). По изчисленията на анализатора на посредника Димитър Киряков справедливата стойност на акциите на холдинга по метода на дисконтираните парични потоци е 26.32 лв. (фиг. 7). Сравнението с мазарните множители на подобни компании пък води до очаквана цена на акция от 14.75% (фиг. 8). При 50% процента тегло на двата компонента се получава и препоръката "Купува" от Елана Трейдинг.

Фиг. 7. Справедлива стойност на една акция на ТБСГ. Източник: Елана Трейдинг.

Фиг. 8. Сравнение с коефициентите на сходни компании (peers) като Accenture Plc (IE), Capgemini, Atos (FR), Tieto (FI) и други. Източник: Елана Трейдинг.


Перспективи
Проблемът пред Телелинк Бизнес Сървис Груп е в задаващото се забавяне на ръста на приходите и от доминацията на сегментите с по-нисък марж. Експозицията на българския пазар (70% от всички продажби) е неутрален за акцията факт. Бизнесът започва да се задъхва в пост-ковид условията и не е ясно доколко инвестициите в ИТ инфраструктура и облсужване ще бъдат приоритет на фирмите. От друга страна "срамежливият" за сега пробив на Румънския пазар, който е многократно по-голям от българския, предпоставя добри възможности за растеж.

Реализирането на стратегически партньорства като това с Луфтханза следва да е ключова маркетингова цел. Разширяването на акционерната структура с друг чуждестранен играч като английския инвестиционен фонд Utilico Emerging Markets Trust Plc пък може да доведе цената на акцията на нива, сходни с тези на конкурентите в Европа. Влизането на подобен играч обаче на този етап е възможно само през БФБ. На скорошното онлайн събитие изпълнителният директор Иван Житянов поясни, че идеята за листване на компанията във Франкфурт засега е замразена. 

В планът на мениджмънта за следващите пет години остава удвояване на приходите и печалбата преди данъчно облагане и амортизации (EBITDA). Освен всичко Телелинк Бизнес Сървис груп дава заявки да капитализира ноу-хауто си в хиперавтоматизацията (hyperautomation) в следващите години като един нов и високопечеливш бизнес сегмент. 

Въпреки че обратно изкупуване на собствени акции в момента не се случва, Телелинк Бизнес Сървисис Груп предла нелоша дивидентна възвръщаемост на инвеститорие, която не изглежда под заплаха в следващите години. 




Забележка: Настоящата публикация не е препоръка за взимането на инвестиционни решения. Авторът притежава акции в разглежданата компания, което може да оказва влияние върху изложените мнения и разсъждения. Използвани са публични източници на информация, като техният произход е надлежно цитиран. Авторът не носи отговорност за настъпили последващи промени в обстоятелствата след публикуването. 

Read More