Каква е бичата теза за акциите на Dronamics Capital (DRON)

Колега от форума на Инвестор.бг зададе следния въпрос в темата на Dronamics Capital:

извинявам се много, не ме бийте и хапете, но някой може ли да ми обясни за бога каква е бичата теза тук? Кога Дронамикса ще почне поне нещо да произвежда и продава масово?

Като дребен акционер и участник във форума имах желанието да отговоря, но оптимистичната теза за акциите на Дронамикс е толкова дълга и комплексна, че отговорът щеше да се получи твърде дълъг за дизайна на сайта. 

Самият факт, че най-добрият сценарий за инвеститорите не е лесен за обясняване, вече е червен флаг. И все пак в последния бюлетин на Централен Депозитар пише, че Дронамикс Кепитъл има 1631 акцонери, държащи фрий флоут от 5,063,156 от общо 5,334,081 дяла. Това прави 94.92% от капитала на дружеството, което беше листнато на БФБ през сегмента BEAM. С други думи – оптимисти има. 

Притежаването на акции на DRON не е класическа инвестиция в публично дружество, а по-скоро участие във фонд за рисков капитал, който фонд обаче няма портфолио, а една единствена експозиция – тази към Dronamics Global Ltd. Този факт нанася екстра слой рискове. 

Какво притежават акционерите в DRON?
Дружеството набра през българския капиталов пазар 3 млн. евро. Според проспекта около 90% от тази сума би трябвало да е инвестирана в издаден от Dronamics Limited SAFE* инструмент. 

* SAFE - Simple Agreement for Future Equity, да не се бърка с програмата на ЕС за превъоръжаване Security Action for Europe.

SAFE-ът е договор, който при определени събития (нов инвестиционен рунд, IPO, ликвидно събитие и др.) се конвертира в акции на Dronamics Global. Акционерите на Dronamics Capital в България би трябвало да притежават около 2.16 - 2.20% от капитала на Dronamics Limited (Обединено Кралство).

Сметката е на базата на 2.7 млн. евро (90% от 3 млн.) върху кап от 125 млн евро (оценката на Лимитед в момента на набирането в България). 2.7 от 125 дава горният процент, като тук е допустима разлика в десетата от процента заради липсата на информация за напълно точните числа.

Накратко, акционерите в DRON притежават обещание за конверсия на своите книжа в безналични акции с право на глас в основната компания някога във времето. 


Бичият сценарий
Ако се окаже, че оценката на статъпа от 125 млн. евро е задмината значително, при бъдеща конверсия стойността на сегашните книжа би била пропорционално по-висока. Така например при оценка на потенциално бъдещо IPO от 250 млн. евро, делът на Dronamics Capital се преоценява от 2.7 млн. евро на 5.4 млн. 

Ако това, което всички наричаме "Дронамикс" се превърне в еднорог за 1 млрд. евро, делът в него на българското дружество би поскъпнал близо десетократно на 21.6 млн. евро. 

Оптимистичният сецнарий включва задължително още два фактора - "Дронамикс" да скалира производството и да започне да изкарва пари, първо, и да направи и втори рунд или изход на борса, така че да бъде натиснат спусъка на конверсията. 

Дроновата индустрия е индустрия на бъдещето. Моето лично предпочитание е компанията да се фокусира в отбранителния сектор, но и товарните превози също са интересна ниша с голям потенциал. По всичко личи, че се работи, а подписаните наскоро партньорства (например с Hensoldt) индикират, че и реномирани партньори взимат насериозно компанията.


Мечият сценарий
Българският капиталов пазар се характеризира с изключителната некоректност на емитентите. За 30-ина години развитие почти няма компании и мажоритари, които да не са се компрометирали с нелоялни практики. 

При DRON негатавният сценарий минава през фалит на Dronamics Limited - било то чрез източване или просто чрез бизнес неуспех. Освен това може нищо да не наложи активирането на SAFE-инструмента. Рисковите инвеститори може да притежават някакъв дял в Лимитед и толкова - без да имат шанс да го конвертират в кеш, освен като някой на БФБ не им купи дяловете в Кепитъл. 

Друга опасност е разводняването. Инвеститорите в Кепитъл нямат реално думата при увеличения на капитала в Лимитед и ако дружеството на BEAM не защитава интересите им (но как, ако не прави и то увеличения), делът ще спада. Така калкулациите за 10х при превръщането в еднорог могат да се окажат сметка без кръчмар и делът да е много под 2.16%. 


Моят личен прочит
В България има твърде малко публични възможности за участие във фондове с рисков капитал. Те също попадат в горната констатация с проблематичен мениджмънт и мажоритари на терена на българския капиталов пазар.

В България няма друга компания, която да има общо със суперцикъла при отбранителната индустрия. Единственият теоретичен шанс да се участва в него през БФБ е чрез акции на DRON. 

За разлика от чуждите стартъпи, Дронамиск е "пред очите ни" и в България имаме предимство при добиването на информация и оценката на развитието. 

Аз съм умерен оптимист и този умерен оптимизъм е подплатен с акции, формиращи 6.6% от портфейла ми на БФБ. Следователно моля, не приемайте горните редовете като препоръка за търговия с книжата на листната на нашата борса компания.

Цената към момента на писане от 1.17 евро за дял на DRON съответства на 289 млн. евро за Dronamics Limited при асумпцията за позиция от 2.16%, държана от българското дружество.